投资者内参丨易烊铭
Meta在AI基建投入上不断膨胀的支出承诺正引发市场对其信用风险的高度关注和担忧。
最新监管文件显示，Meta已将其2026年全年资本支出预期下限从1300亿美元上调至1350亿美元。同时，Meta还将其未来支出承诺从今年7月时的7000亿美元大幅增至约8250亿美元，这之中大部分与AI算力和基建设施相关。
市场闻讯，Meta股价大幅下挫，截至今日凌晨收盘，深跌6.98%，收于648.85美元，市值单日蒸发超千亿美元。
不止股价发出负面反馈，由于不断膨胀的AI未来支出承诺，也令市场对其债务风险的担忧加剧。
同日，Meta五年期信用违约互换（CDS）利差扩大8.9个基点，达到119.3个基点的历史最高位。
事实上，Meta刚刚交出的第三季度业绩表现并不差。
财报显示，第三财季营收646.01亿美元，较去年同期增长26%，高于市场预期的634亿美元；净利润同比大增264%至98.6亿美元。
在业绩指引方面，Meta预计第四季度的营收将在730亿美元至760亿美元之间，其中位数745亿美元高于市场预期的737亿美元。
第三季财报发出后，Meta盘后股价一度上涨近6%。
但好景不长，上市14年来首次单季转负的自由现金流和未来高达8250亿美元的表外支出承诺彻底引爆了投资者担忧，Meta遭遇罕见的股债双杀。
今年第三季度，Meta经营现金流为327.9亿美元，资本开支则高达349.1亿美元，资本开支首次超过经营现金流，且自由现金流转为负值，净流出21.2亿美元，而2025年同期则为净流入106.25亿美元。
此外，周四披露的监管文件还显示，Meta未来支出承诺还从今年7月时的7000亿美元大幅提升至8250亿美元，包括：
一、尚未计入资产负债表的经营性与融资性租约约3557亿美元，涉及从今年剩余时间至2036年陆续启动的数据中心及能源基础设施；
二、不可撤销的短期及长期合同约4545亿美元，主要涉及第三方云算力采购、数据中心能源协议以及Reality Labs的硬件采购。
三、以及五年内最高147亿美元的云计算容量采购承诺。
这8250亿美元不是已经发生的债务，而是已经签约、尚未起租或履约的义务。这意味着，Meta已签约未履约的租约及采购义务已远超账面长期债务十倍有余，而且2027年将有1214亿美元付款义务到期，债务压力与日俱增。
Meta大规模锁定未来AI基建支出需求，引发市场恐慌，股市和债市立刻作出反应，并最终导致股债双杀。
不过，需要指出的是，Meta五年期CDS创历史高位并不意味着市场认为Meta要破产，而是对其今后更加依赖发债融资的显著担忧。
云优化公司DoiT International创始人兼CEO索洛维对此评论称，Meta在一个季度内新增1000多亿美元的不可撤销合同，并在数据中心资源稀缺的市场环境下，签署长达18-30年的长租协议，这对于任何买家而言都是“一种错误”。
当然，这类信用风险和债务压力并非CoreWeave、Meta独有。
目前，甲骨文的5年期信用违约互换利差已突破300个基点，SpaceX超过200个基点，均创历史新高。截至今日凌晨收盘，甲骨文下跌2.78%，SpaceX则暴跌9.14%。
艾尔斯普林环球投资公司资深固定收益交易员马克·克莱格认为，AI军备竞赛正让位于融资竞赛。
“有限的资本面临着竞争”，克莱格表示，每当科技公司公布庞大的资本支出计划时，市场就会立即评估其背后可能伴随的债务规模和现金流承受能力。
对此，有投资者更是打趣称，到最后只有银行才是“真正的存储概念股”。
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