投资者内参丨曾权
当地时间10月5日（北京时间10月6日凌晨），巴西本土股市在开盘后迎来暴涨行情——指数大幅跳升，其主要股指IBOVESPA指数飙升了7.7%，收于206,911.89点，创历史收盘新高，且是2020年3月24日以来的最大单日涨幅。
个股方面，交易所运营商B3、巴西国家石油公司、多家头部银行股都迎来大涨。
汇市同步走强，美元兑雷亚尔一度跌破5关口，离岸巴西相关资产也在更早时段异动冲高。
本轮巴西资产集体异动的直接导火索是10月4日晚间出炉的巴西总统大选首轮投票结果——自由党候选人小博索纳罗以47.03%得票率领跑，现任总统卢拉以45.16%紧随其后，因无人得票过半，两人将在10月25日开启第二轮终极对决。
此前主流民调预判卢拉首轮领先，最终结果却大超市场预期，推动资金重新定价“亲市场候选人胜出”的潜在利好，此前巴西一些代表性资产的估值折价也开始修复。
深层原因：两位候选人的经济政策取向显著不同
不过，市场对“谁领先”的问题如此敏感，其更深层次原因在于两位总统候选人的经济政策理念存在显著不同。
具体而言，首轮领跑的小博索纳罗是巴西前总统雅伊尔・博索纳罗的长子。相比老博索纳罗尖锐强硬的对外姿态，小博索纳罗的竞选表态更加克制一些，意在争取中间选民，但在整体框架上，小博索纳罗总体延续了老博索纳罗偏向市场化的经济政策取向。
根据其2026年竞选纲领，小博索纳罗主张缩减政府规模，削减不必要的公共财政开支、强化财政纪律、控制政府支出和债务，减轻市场主体税负；同时弱化政府对国企的行政干预，推动国企职业化、市场化经营；推进监管改革，减少不必要的行政限制，降低企业经营和投资的制度性成本；积极吸引外资入场。相较而言，整体政策框架对资本市场、海外资本更为友好。
而现任总统卢拉及其所属的劳工党总体延续偏左翼、强调国家发展作用的经济政策取向，其2026年施政纲领更加重视社会福利、公共投资和政府在经济发展中的作用，提出强化社会保障、民生政策和基础设施投资，同时通过维持现有财政框架、控制支出增长、提高财政收入等方式兼顾财政可持续性。在国企和公共金融领域，卢拉强调发挥巴西国家石油公司、巴西银行以及BNDES、Caixa等国有企业和公共金融机构的战略功能，引导其服务于产业发展、基础设施和其他公共政策目标。
相较于更强调缩减政府规模、降低税负和扩大市场作用的政策路线，在卢拉及其所属阵营的政策框架下，国家对产业和企业经营的政策导向更为明显，企业在追求商业回报的同时也要兼顾国家战略和公共政策目标，预期对资本的约束性也要更高一些。
不难发现，两位候选人的经济政策理念有着极大不同，小博索纳罗的思路或许更加对各路资金的“胃口”。
机构提前布局，但问题没这么简单
事实上，已有机构提前瞄准了巴西市场化的机遇。
摩根大通在首轮结果后迅速将巴西股票评级从Neutral（中性）上调至Overweight（超配），理由是政治不确定性的降低促使其重新评估巴西资产。摩根大通还预计巴西股票资产短期内可再涨约12%，后续累计涨幅可能达到20%。
摩根士丹利则指出，IBOVESPA指数在其“乐观情景”下可触及250,000点，前提是财政政策可信度持续改善；该行的基准情景目标为215,000点。
市场资金对巴西资产给出新的定价，其中一个关键因素当然是小博索纳罗在首轮选举中领先，而另一个关键因素则和小博索纳罗阵营及其盟友在国会选举中的表现有关，因为国会两院的变动将决定下一任总统的立法议程能否落地，包括收紧公共支出、国企市场化改革和减税等。
根据报道，在总统首轮选举同日举行的国会选举中，在参议院，自由党赢得19个改选席位，总席位达到28席，为1988年以来“第二大”单一政党参议院党团规模；在众议院，自由党获得了121个席位，增加24席，占比为23.6%，是自1990年以来单一政党获得的最大众议院党团规模。
不过，成为国会第一大党并不等于掌握议会绝对多数，想要推动法案落地仍需要拉拢其他政党组建联盟。
从目前巴西资产的表现来看，似乎已经隐含了“国会配合”的假设。但是，如果后续政党博弈不及预期，市场存在回调修正的可能。
另外，国会格局的改善并不意味着财政问题自动解决，巴西的公共债务水平仍是最关键的一大硬性约束。根据巴西央行口径，政府一般债务总额占GDP比重在2026年8月达到82.9%，为2021年3月以来最高水平，且上升趋势愈加明显。
最终无论是卢拉实现连任还是小博索纳罗上台，巴西的下一届政府都绕不开高企的公共债务、财政赤字以及财政空间不断被刚性支出挤压的困局。
区别只在于要怎么做，以及能做得多快。
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