投资者内参丨易烊铭
当地时间9月29日，受市场对美国通胀前景和美联储加息预期的影响，美国30年期国债收益率盘中显著升高，一度触及5.623%，为2002年6月以来最高水平。
在触及二十四年来的高点之后，巴克莱资本美国利率研究主管安舒尔·普拉丹警告称，美国30年期国债收益率仍有攀升至6%的空间，理由是当前的债券市场抛售尚未充分反映出生产率持续加速增长的可能性。
以当前的投资规模来看，美国科技巨头今年在AI基建上的支出已几乎相当于过去三年的总和。普拉丹认为，如果科技巨头的人工智能资本支出转化为结构性生产力提升，美联储几乎没有理由降息，这将迫使市场上调长期利率预期。
普拉丹进一步推断，在其他条件不变的情况下，如果长期预期逐渐向短期预期靠拢，30年期美债收益率的合理值将升至6%，这将是自2000年6月以来的最低水平。
巴克莱的报告并未给出单一结论，普拉丹在报告中概述了两种替代情景。
第一种情景是资本支出热潮降温。如果企业的人工智能投资放缓，经济增长势头减弱，美联储“维持高利率的理由就会减少”，国债价格可能会反弹。普拉丹表示，在这种情况下，中期国债将受益最大。
第二种情景则侧重于财政风险。如果收益率持续上升推高政府利息成本，并进一步恶化美国财政前景，投资者可能会“要求更高的回报才愿意持有美国国债”。
普拉丹指出，在这种情况下，即使没有持续的生产力加速增长的支撑，10至30年期美债收益率也可能面临最大的上行压力。
就在巴克莱这份报告发布之际，全球债券市场正面临多重压力。而对美国政府债务供应增加的担忧、美联储降息路径的不确定性，以及人工智能投资对经济潜在增长率的深远影响，共同构成了当前长期美债收益率上升的宏观背景。
同时，巴克莱的观点凸显了一个关键分歧，那就是债券市场参与者尚未就中期利率是暂时高企还是结构性走高达成共识。
如果人工智能投资确实像上世纪90年代末那样推动美国生产率的结构性提升，那么美联储的最终政策利率将远高于当前远期曲线所隐含的水平，从而对长期国债估值构成持续压力。
对投资者而言，这意味着传统的“买入长期债券并等待降息”策略可能不再奏效。
在生产力加速增长的情况下，收益率曲线长端的风险溢价需要重新定价；而在财政状况恶化的情况下，长期国债的“无风险资产”地位也将受到考验。
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