投资者内参丨杨跃滂
9月23日，自然资源矿业领域传奇投资人Rick Rule做客Palisades Gold Radio节目，他在这一行业中深耕了近50年。
面对主持人对金价看法的提问，Rule给出的判断是：五年内金价会涨，而且可能“大幅上涨”。不过，他强调，长期趋势无法回答短期问题，短期金价仍会受到美国利率上升压制，未来一段时间市场波动性也会上升。同时他看好金矿股，但不认为矿业股适合所有人。
Rule对黄金的看多并非孤例。黄金长期多头Peter Schiff近日表示，黄金牛市“才刚刚开始”，并认为美联储长期难以真正实施紧缩货币政策。
绿光资本创始人David Einhorn的观点则与Rule的看法存在共性，他认为黄金将在未来三到五年内大幅跑赢纳斯达克，同时指出看好黄金是基于五年期的长期判断，如果未来一年至一年半黄金表现平淡，他也不会感到意外。
对价值的判断，决定价格信息是否有用
节目开始，Rule先来了一波“免责声明”：“我要说明一下，我的资金、需求和策略可能与你们中的一些人有所不同。比如，你们中的许多人比我年轻，”Rule稍作停顿，打趣地补了一句，“或者没我这么有钱。”
Rick Rule
Rule认为，不久的将来，市场波动性将比过去一段时间更大。他表示自己“正在做好心理准备，迎接过山车般的体验”，并建议投资者管理好情绪;任由情绪左右行为的投资者，将会成为市场波动的受害者，而不是从中受益。
Rule指出，许多人过于关注价格却忽略了价值，“理解价值的好处之一，是能让你把价格放在恰当的背景下看待。”Rule举例称，如果一家公司的每股价值是10美元，它现在的股价是8美元，如果未来它的股价会涨到每股20或30美元，那么就值得买入(要是它从8美元跌到5美元，那就更值得买入了)。
“如果你对这家公司的价值没有自己的判断，那么价格信息对你来说就毫无用处。”Rule补充道。
Rule一直在寻找那些不受市场青睐的板块。他回忆道，以前Palisades Gold采访自己时，资源行业和贵金属都处于低迷期，而当时他毫不犹豫地看好，“现在则需要更加谨慎一点”。
主持人提问Rule，既然他预测未来会出现波动，那么他是在积极筹备资金来利用波动，还是只是在心理上做好准备?
Rule回答说，他确实在筹备资金，但那是因为“觉得这是个好习惯”;“在行情大涨之后，我学会了先落袋一些利润，不管行情还会不会大涨。”
“握在我手里的钱才是实实在在的，我看到的未来的钱也就仅此而已。有时候人们需要接受当下的现实，而不是选择一个尚未确定的未来”，Rule笑着说道。
“也许一年后再聊这件事情时，我会说‘那是我说过最蠢的话之一。资产价格还在涨，而我却在错误的时机套现了一部分’。尽管如此，我还是这么做了。”
黄金将会大涨，但这是一个长期答案
主持人谈到，“我还是很想聊聊黄金。我们看到债券收益率飙升的同时，美国政府债务规模也在历史上首次突破了40万亿美元。我们也看到来自中东各国央行和机构的抛售压力，还有那些饱受战乱蹂躏的国家。”主持人请Rule谈谈这些因素最终会如何平衡，把黄金放在未来3年、5年甚至10年的坐标上。
“如果你给我五年，答案不仅仅是上涨，而且是大幅上涨。但一个五年期的答案并不能回答六个月的问题。”Rule回答道。
在Rule看来，短期内，美国利率上升，无论这是美联储的政策还是市场因素导致的，对黄金都是利空。因为美国利率上升会增强美元的吸引力，令美元更强势，从而导致以美元计价的资产(例如黄金)的美元报价贬值。此外，更高的利率还会增加收益型工具的吸引力。
美国十年期国债被视为无风险工具，其收益率为5%，市场认为这是相对有吸引力的回报情形。但Rule持不同观点，他认为美元的购买力正在以每年8%到10%的速度恶化，于他而言，他看到的不是名义上的5%，而是“-3%”(即在名义利率之上，先扣掉美元的贬值率)。
“我想让年轻的听众明白的是，如果利率上升的原因是储户担心美元持续贬值(也就是本金贬值)，那么利率上升的同时，金价也会上涨。”这是本期节目中，Rule对金价的核心判断。
Rule指出，在上世纪70年代的十年间，利率上涨了大约四倍，而金价则上涨了二十六倍。如果利率上升的原因在于投资者因担心通胀而要求更高的收益率，那么更高的利率可能与金价上涨同时出现——“两者的增长都是由同一个根本原因造成的。”
Rule特别提醒，研究七十年代对于那些试图了解未来十年自己投资组合走势的人会很有帮助，因为“两者之间存在着惊人的相似之处”。
主持人补充道，与七十年代相比，政府债务与GDP的比率要高出好几个数量级。利率每上升一个百分点，就意味着政府需要支付更多的利息，也会让债券融资问题变得更加棘手。
Rule表示，就金融而言，当下的宏观环境确实更糟糕，并且人口结构也远不如七十年代。但当下也存在好的一面：
其一是技术进步。随着技术的发展，社会能以越来越少的资本投入和越来越低的运营成本，实现越来越多的功能。
其二是知识扩散。互联网时代令知识的传播范围比以往要广泛得多。”
美联储控制不住长期利率，黄金投资者需注意自律
Rule对美联储的观点是，美联储在两年期国债市场中占据主导地位，能够维持对两年期国债的控制，但无法控制十年期、二十年期和三十年期国债利率。“这会产生深远的影响，而且对整个社会的影响并不好——这意味着很可能需要一次‘清算’。”
Rule说他经历过上一次“清算”，那是在1981年至1982年的沃尔克时期。“那是一次痛苦的清算。基准利率高达15%或16%，两位数的通货膨胀率，失业率居高不下，房屋被法拍。”但正是那次“清算”，为八九十年代的美好奠定了基础。
Rule认为投资者需要储蓄并积累流动性。对他个人而言，在积累流动性方面，黄金占比较大。Rule主要以黄金储蓄，并通过持有短期美元债券的方式保持一定流动性。但他强调，投资者在效仿他这样做之前，要先问问自己“黄金对你来说是否真的具有流动性”，因为他知道自己能够在某些资产价格过低时通过卖出黄金换取流动性，再去买入，而对于有些“黄金拥趸”来说这太难了。
主持人与Rick Rule
Rule称很多东西以美元计价很贵，以黄金计价却很便宜，比如房地产、租金、食品杂货、能源、医疗保健和健康保险。
Rule认为未来十年内，美元购买力的下降将导致黄金的名义价格(以美元计价)迅速上涨。而这一情况发生时，黄金叙事就会抓住普通投资者和储蓄者的眼光，资金涌入黄金，从而使金价相对其实际价值过高。“到那时，聪明的投资者就必须审视所有可供选择的投资机会，或许会将资金从黄金重新配置到其他资产”。
“从1970年价格管制取消后到1975年初，黄金价格经历了剧烈的波动。金价从每盎司35美元飙升至200美元，金价涨了600%，这让黄金对某些人颇具吸引力。”
Rule接着讲道，“金价为175美元时，对黄金的需求反而高于金价为75美元时。1975年，国会和其他机构为了抑制通胀，不得不大幅提高利率。这一举措导致金价从每盎司200美元跌至100美元。有趣的是，所有在金价200美元时涌入黄金市场的人，在金价跌至100美元时却纷纷抛售。”
“利率上升在扰乱黄金市场后也扰乱了股市。国会也失去了勇气，被迫下调利率。而这向全世界的储蓄者发出了一个信号：短期的美国政治比美元的神圣性更重要。于是，这一信号将金价从每盎司100美元到102美元的低点推高至850美元的高点，在这一过程中的某个时点之后，金价开始反映动量，而非实用性。”
Rule提醒黄金投资者自律的重要性，需要自己设定一个会促使他们出售黄金的条件。Rule自己的条件清单如下：
其一，美国联邦预算实现平衡;
其二，达成足够的政治共识以便开始削减债务;
其三，达成共识处理高达120万亿美元的未拨付福利负债;
其四，美国十年期国债的利率需要高于美元贬值的速度，也就是十年期国债达到9%至11%及以上水平。
矿业股并不适合所有人
在节目中，主持人还与Rule聊了金矿股的话题，并询问他是否认为未来五年矿业股会显著跑赢黄金。
Rule肯定了这一点，但他很直白地表示，买入金矿股需要做功课，而买入黄金则不需要;因为持有矿业股需要理解运营风险以及其他风险。
Rule还补充道，“当我们说矿业股会跑赢基本金属时，其实意味着两个方向的波动都被放大：金价下跌时，矿业股跌得更多。”他认为投资者在心理和财务上是否有能力应对这种额外的波动，是否愿意承担运营风险是更关键的问题。
在Rule看来，矿业股并不适合所有人，投资者在决定投资金属还是矿业股之前，务必要审视自己的目标和财力。
避开陷阱，抓住**“一代人一遇”的机会**
主持人想知道，如果Rule对五年内金价大幅上涨的看法是对的，而且金矿股目前面临合适的投资环境，面对“听起来”像是“一代人一遇”的机会，潜在投资者要如何确保自己能抓住行情，而不是落入陷阱。Rule认为有几点需要注意：
其一，投资者要做功课，甄别好的、坏的、丑陋的。多数人只关注上涨的可能性，却不愿意付出努力。这意味着他们在投入战斗前就解除了自己的武装，这是非常不利的;
其二，时间偏好。五年的投资期限需要持有五年。很多人策略正确，但战术错误。他们可能因为持有股票度过一个长周末而备受折磨。金融领域的财富是通过复利积累起来的，而持有才能带来复利;
其三，对波动性的承受能力。“我认为这实际上取决于你的工作内容。市值低于10亿美元的小盘股，价格在一周内可能上涨或下跌15%，因为大型机构的资金流入或流出，最后导致这些股票被卖出。这与公司本身的经营状况，甚至黄金价格都毫无关系。”
Rule又一次强调了认识价值的重要性：“对价值没有判断的投资者，会在价格下跌中被震荡出局，或者会在价格上涨中过早卖出。”
努力、耐心、坚韧，这是Rule给出的投资者如何参与到牛市中来的答案。
风险提示：本文为内容资讯，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
