投资者内参丨马振阳
居民“存款搬家”仍在继续，但钱并没有大举涌入股市。
中金公司9月27日发布的《解析居民资产负债表与现金流——1H26财富管理格局》显示，2026年上半年居民存款净增7.6万亿元，同比少增3.2万亿元，少增额创近十年最高水平。与此同时，居民净投资非存款金融产品6.6万亿元，同比多增3.3万亿元。
从具体流向看，保险、私募基金和股票是上半年居民资金净流入最多的三个方向，分别净流入2.2万亿元、1.3万亿元和0.9万亿元。但与2025年下半年相比，股票资金净流入反而减少0.4万亿元。
存款同比少增3.2万亿，其中1.5万亿与“去杠杆”有关
中金指出，2026年上半年居民“存款搬家”与“去杠杆”并存。居民存款净增7.6万亿元，同比少增3.2万亿元，存款同比少增额创近十年最高水平。
其中，居民“去杠杆”使存款同比少增1.5万亿元，主要体现在消费贷领域。2026年上半年，按揭贷款余额净减少0.7万亿元，其他消费贷余额净减少0.3万亿元。
中金认为，这背后是居民收入预期弱、按揭实际利率仍高、其他高收益投资机会有限等因素共同作用的结果。
与此同时，“存款搬家”仍在持续。中金测算，上半年居民净投资非存款金融产品6.6万亿元，同比多增3.3万亿元，但较2025年下半年少增1.3万亿元。
也就是说，居民存款同比少增背后同时存在两条资金路径：一部分资金用于降低负债，另一部分则进入保险、基金、股票等非存款金融产品。
保险吸金2.2万亿，股票较去年下半年少流入4000亿
具体来看，中金测算，2026年上半年居民资金净流入最多的是保险，达到2.2万亿元；私募基金净流入1.3万亿元，股票净流入0.9万亿元。
如果与去年同期相比，居民风险偏好明显改善。上半年股票资金净流入同比多增2.1万亿元，私募基金同比多增1万亿元，成为资金流入同比增加最明显的两个方向。
但与2025年下半年相比，资金流向又呈现出不同特征。上半年保险资金净流入增加1万亿元，私募基金增加0.6万亿元，纯债公募增加0.3万亿元，而股票资金净流入减少0.4万亿元。
2026年上半年居民资金净流入保险2.2万亿元、私募基金1.3万亿元、股票0.9万亿元。
中金据此判断，居民风险偏好在2025年下半年明显提升后，今年上半年并没有继续陡峭上升，整体风险偏好基本平稳。
从基金内部结构看，居民权益配置也出现明显分化。中金数据显示，上半年居民主要增持被动权益基金和固收+基金，其中被动权益基金同比多增1987亿份。
具体到权益方向，居民主要增持券商、半导体、通信、医疗等主题指数基金，同时赎回部分宽基指数基金，显示资金在权益资产内部也更加偏向结构性配置。
券商财富管理相关收入增48.7%，银行仅增7.6%
居民资金配置变化也反映到了财富管理机构的经营表现上。
2026年上半年，中金统计的样本银行、券商和平台机构大财富收入分别同比增长7.6%、48.7%和42.4%。其中，券商和平台机构收入增速进一步提升，银行表观增速较2025年下半年有所回落；但剔除老理财相关一次性收益影响后，中金测算银行大财富收入同比增速为16.6%，仍保持双位数增长。
中金认为，在股票市场结构性行情下，不同机构承接的客户配置需求存在差异，银行更多承接偏稳健的资产配置需求，而较高收益、科技等高波动板块的投资需求，更多通过券商和平台机构实现。
银行内部的客群分化同样明显。截至上半年末，样本银行零售客户数同比增长2.7%，私行客户数同比增长15.2%；私行AUM同比增长12%，快于零售AUM整体10.2%的增速。
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