2021年底，米哈游天使轮投资大模型公司MiniMax，投前估值仅1.7亿美元。四年后，MiniMax在港股上市，股价最高触及1330港元，米哈游IPO前持股约6.4%，账面浮盈超过100亿港元，回报倍数突破100倍。游戏公司正在成为中国大模型赛道上最凶猛的投资人。
我是地鼠，主要分享AI编程落地和企业AI数字员工部署实战。最近在帮几家游戏公司做AI中台部署时，发现一个很有意思的现象——这些公司在大模型赛道上的投资回报，比大多数专业VC都要猛。
游戏公司凭什么杀进AI圈？
先说三七互娱。中国大模型行业有一个公认的说法“AI四小龙”：智谱、月之暗面、百川智能、MiniMax。三七互娱一口气投了其中三家。
- 智谱AI：2023年三七互娱以2500万元增资嘉兴北晟恒沃基金，该基金间接投资于智谱AI股权。2026年1月智谱登陆港股，发行价116.2港元，此后股价一度冲上1010港元，市值最高接近3800亿港元。三七互娱仅2026年一季度确认的投资收益就增加了3.26亿元。
- 月之暗面：通过参投Shixiang Global系列基金早早落子。2026年3月市场传闻其推进新一轮融资，行业预期投前估值约80-100亿美元。
- 百川智能：2026年4月A+轮后估值达200亿人民币，三七互娱同样在股东名单里。
四小龙投了三家，唯独差了MiniMax。因为那张票，从天使轮起就被米哈游攥在手里了。
但三七互娱的投资版图远不止大模型。从公开信息来看，三七互娱已投资30多家硬科技公司，覆盖算力芯片（星空科技、昉擎科技）、脑机接口（强脑科技）、具身智能（光轮智能）、半导体材料（晶正电子）、XR硬件（雷鸟眼镜）。一家2025年营收159.66亿元、靠游戏发行起家的A股公司，在AI赛道上出手的频率和覆盖面，已经超过了多数市场化VC。
他们投了多少钱，赚了多少倍？
和三七互娱的“广撒网”不同，米哈游的打法截然相反，极度聚焦。
在大模型赛道上，米哈游核心押注了MiniMax这一家。但这一家，押出了中国AI投资史上最经典的一笔交易。
| 项目 | 详情 |
|---|---|
| 投资时间 | 2021年12月天使轮 |
| 投前估值 | 1.7亿美元 |
| 联合投资方 | 高瓴、IDG、云启资本 |
| 合计注资 | 3100万美元 |
| 上市时间 | 2026年1月港股上市 |
| 发行价 | 165港元 |
| 首日涨幅 | 109% |
| 历史最高股价 | 1097港元 |
| 最高市值 | 超过3130亿港元 |
| 米哈游IPO前持股 | 约6.4% |
| 持仓最高账面价值 | 超过180亿港元 |
| 投资回报倍数 | 超过100倍 |
更有意思的是，米哈游不只是MiniMax的股东，还是它的甲方。MiniMax的大模型技术从2023年起应用于《崩坏：星穹铁道》，核心场景包括NPC智能对话和剧情动态生成。在MiniMax的招股书里，米哈游被列为“领航资深独立投资者”，既投又用，深度绑定。
米哈游在AI上的布局不止于此。公司内部早在2018年就成立了“逆熵研究部”，自研AI大模型Glossa；数字人“鹿鸣”在B站拥有约170万粉丝，32条视频累计播放量过亿。自研子公司无定谷科技2025年7月成立，注册资本5亿元；创始人蔡浩宇2023年卸任公司要职后，在海外创办Anuttacon，专门探索AI原生游戏。
一个狙击手，一台扫货机。两种风格，同一个赛道，都赚得盆满钵满。
但三七互娱和米哈游并非孤例。整个游戏行业都在往大模型赛道砸钱，每家的打法各有不同。
| 游戏公司 | 投资方向 | 代表案例 | 核心策略 |
|---|---|---|---|
| 世纪华通 | 算力 | 摩尔线程（科创板上市首日暴涨468%） | 产业基金投资+自建智算中心 |
| 昆仑万维 | 全链条 | 艾捷科芯（累计出资6.8亿元） | 自研大模型+算力+应用 |
| 游族网络 | 国产算力 | 壁仞科技、曦望 | 投资GPU公司+设立算力基金 |
| 巨人网络 | 产品端 | 爱诗科技、LiblibAI | 大DAU游戏AI深度融合 |
| 腾讯 | 全面布局 | MiniMax B轮、智谱AI、混元大模型 | 自研+投资双轮驱动 |
世纪华通直指算力。早在2022年就通过产业基金投资了国产GPU公司摩尔线程。2025年12月摩尔线程登陆科创板，上市首日暴涨468%，世纪华通在2025年四季度靠这笔投资贡献了约6.4亿元净利润，占其2024年全年归母净利润的53%。世纪华通还与腾讯共建长三角智算中心，规划4万台机柜，已交付1万台。
昆仑万维更激进，干脆自己下场做。2023年9月起累计出资6.8亿元增资控股AI算力芯片企业艾捷科芯，打通了“算力、大模型、应用”全链条。旗下天工（Skywork）系列大模型覆盖多模态推理、搜索、音乐等多个领域，是国内少数真正All in AGI的游戏公司。
游族网络押的是国产算力。2025年先后投了壁仞科技和曦望两家国产GPU公司。壁仞科技已在港股上市，投前估值达209亿港元。游族还斥资10亿元参与设立无锡云星智算，切入AI算力赛道。
巨人网络赌的是产品端。投了AI视频生成公司爱诗科技和AI图像生成平台LiblibAI，它的《超自然行动组》是国内首个在大DAU游戏中深度融合AI大模型的产品，NPC由大模型实时驱动，上线一周AI参与对局数超过2500万次。
腾讯作为游戏行业的绝对龙头，也是AI投资圈的超级玩家。投了MiniMax的B轮（IPO后持股约5.7%），投了智谱AI，自研混元大模型及元宝等新AI产品2025年全年投入180亿元，2026年计划至少翻倍。但腾讯更像是既做运动员又做裁判，属于另一个维度的故事。
据IT桔子统计，2025年1月至10月，中国AI领域共有139笔超亿元融资，总额突破600亿元。但传统VC正在收缩，同期AI模型层投资金额同比约下降52.9%，投资事件数同比下降约35%，资金加速向头部集中。VC在犹豫的时候，游戏公司已经把钱投出去了。
为什么其他投资人没看懂？
为什么是游戏公司，而不是其他行业？
最直接的原因：它们太有钱了。游戏是中国互联网里少数现金牛行业。根据媒体公开报道，米哈游2025年游戏营收突破780亿元，净利润预计超过400亿元，手上的现金比大多数VC管理的基金盘子还大。三七互娱自2020年以来累计现金分红超过102.6亿元，同时对外投资超200亿元。这些钱是自己赚的，不需要跟LP交代退出时间表，不需要赶DPI。VC投大模型，要过投委会、要算基金存续期、要考虑IRR；游戏公司投大模型，花的是自己口袋里的利润，想投就投。
但光有钱还不够。真正让游戏公司在大模型赛道上跑赢VC的，是另一件事——它们自己就是大模型最大的买家。
三七互娱的财报已经能看到效果。AI深度参与生成的广告素材占比超过70%，AI辅助广告投放占比达到50%。月之暗面的Kimi大模型被深度融入三七互娱的客服系统和AI助理“问问小七”。智谱的GLM大模型直接用于游戏剧情扩写。
米哈游更直接，MiniMax的模型直接跑在自家游戏产品里，从NPC对话到剧情生成，不是概念验证，是上线产品。
游戏公司投AI，拿到的不只是股权回报，还有实实在在的降本。投一笔钱，先赚一道效率的钱，再赚一道退出的钱。VC做不到这一点。红杉投了MiniMax，但红杉自己不消耗token，也没有场景把大模型用起来。它的回报方式只有一种：等上市，卖股票。
而推着游戏公司往前跑的，还有一股更深的力量：焦虑。游戏行业的好日子并没有看起来那么好过。版号收紧、买量成本飙升、用户增长见顶，传统的砸钱买流量模式已经跑不动了。三七互娱2026年一季度营收同比下降12.3%，但归母净利润反而增长了59%。营收降了利润反而涨了，背后就是AI在压低成本、投资在贡献增量。
当游戏行业的增长逻辑从比谁花钱多变成比谁效率高，AI就不再是选修课，而是必修课。
2026年，普通人还能上车吗？
把视野再拉远一点，游戏公司投大模型这件事，其实折射出一个更大的趋势。在中国AI投资这张牌桌上，产业资本正在把VC挤到边上去。
MiniMax上市后，回报超过10亿美元的投资方里，阿里巴巴排第一（IPO前持股约13.66%），米哈游排第二（IPO前持股约6.4%），红杉中国排第三（IPO前持股约3.81%）。智谱上市后，回报超10亿美元的投资方包括君联资本、美团、蚂蚁，产业资本与VC均有头部机构跻身前列。
2025年到2026年，中国大模型赛道最大的几笔退出——智谱、MiniMax、摩尔线程——背后赚得最多的，几乎都是产业资本。不是VC不行，而是产业资本有一个VC永远没有的身份：它同时也是AI的买家。
VC投AI是下注未来，产业资本投AI是解决眼前的问题。这个区别，在退出环节看不太出来，但在投资决策的那一刻，差距是巨大的。
米哈游在2021年底押MiniMax的时候，市场上没几个人相信大模型能做成生意。但米哈游信了，不是因为它有什么超前的AI认知，而是因为它太清楚自己需要什么——它需要一个能驱动NPC、能生成剧情、能让虚拟世界更真的底层技术。MiniMax恰好在做这件事。
三七互娱投智谱和月之暗面，不是因为它做了什么精密的赛道分析，而是因为它每年在买量上花几十亿，急需AI把这笔成本压下来。智谱的GLM模型和Kimi的超长文本能力，正好能用。
这种“因为我自己用得上，所以我投”的逻辑，是所有VC都模仿不来的。
三七互娱、米哈游甚至是游戏玩家的故事，其实在回答一个更大的问题：在AI时代，什么样的公司最适合做早期投资？答案也许不是那些专门做投资的机构，反而变成了那些自己就是AI最大用户的公司。它们能更早地看到技术的真实价值，更快地做出决策，更深地参与被投企业的成长，因为它们不只是在投资，更是在投资自己的未来。
这一次，游戏公司跑在了VC前面，也跑在了时代前面。
常见问题
游戏公司投资AI的回报有多高？
米哈游投资MiniMax，四年回报超过100倍，账面浮盈超过100亿港元。三七互娱投资智谱AI，2026年一季度投资收益同比暴增981%，多赚了3.26亿元。
游戏公司为什么能跑赢专业VC？
三个核心原因：自有资金无需向LP交代退出时间表；自身就是AI大模型的直接用户，能更早判断技术价值；投资同时带来降本增效，实现双重回报。
游戏公司主要投哪些AI方向？
覆盖大模型（智谱、MiniMax、月之暗面）、算力芯片（摩尔线程、壁仞科技）、脑机接口（强脑科技）、具身智能（光轮智能）、AI应用（爱诗科技、LiblibAI）等多个赛道。
投资AI最多的游戏公司是哪家？
三七互娱已投资30多家硬科技公司，对外投资超200亿元，覆盖AI产业链从上到下。腾讯2025年AI相关投入180亿元，2026年计划至少翻倍。
你觉得下一家像米哈游这样“闷声发大财”的游戏公司会是谁？评论区聊聊。
关于作者
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