你可能知道 Kimi、DeepSeek、智谱，但你大概率不知道——中国 AI 领域里，已经有三家公司成功上市，而且全部来自同一个赛道：医药 AI。
讯飞医疗，2024 年 12 月港交所上市，医疗大模型第一股。 晶泰科技，2024 年 6 月上市，2025 年营收 8 亿，AI for Science 领域全球首家盈利。 英矽智能，2025 年 12 月上市，认购倍数 1427 倍，礼来、腾讯、淡马锡争着当基石投资人。
再看看通用大模型那边：月之暗面还在烧钱，MiniMax 在找商业化出路，DeepSeek 至今没融资也没上市计划。
医药 AI，才是当下中国大模型赛道里唯一跑通了商业化闭环的方向。
而大多数人对这个赛道的认知，还停留在零。
为什么医药 AI 能跑通，通用大模型还在亏？
答案很直接：医药 AI 解决的是"不得不买"的问题。
2024 年起，中国医院全面推行 DRG/DIP 支付改革——简单说就是，每个病种医保给你定了价，超出部分医院自己承担。这意味着：病历写得不好会被扣款，诊疗不规范会被罚钱，控费变成了院长的 KPI。
AI 质控工具从"锦上添花"变成了"不买就亏钱"。
讯飞医疗的 CDSS 系统已经覆盖 7.3 万家基层医疗机构，给 22 万名基层医生提供了超过 11 亿次 AI 辅诊建议。2024 年营收 7.34 亿，同比增长 32%。
晶泰科技走的是 AI 制药路线，帮药企加速分子设计和靶点发现。2025 年拿下一笔 470 亿港元的管线合作协议，全年营收 8.02 亿，净利润 1.34 亿——全球 AI for Science 赛道第一家盈利的公司。
通用大模型赛道至今没有一家能拿出这样的财务数据。
医药大模型的中国战局：谁在打，打到哪了
截至 2025 年底，中国已有超过 200 个医疗大模型，涉及 100 多家企业。全国百强医院中 98 家已经部署了大模型，38 家医院自主开发了 55 个专科垂直模型。
但真正跑出来的头部玩家，就那么几家：
第一梯队：已上市，已盈利（或接近盈利）
讯飞医疗——临床辅助决策的王者。和协和、华西等 40 多家顶级三甲医院合作，专科诊断合理率 96%，病历书写时间减少一半。在基层下沉这件事上，目前没有对手。
晶泰科技——AI 制药的标杆。AI + 自动化机器人驱动药物研发，覆盖小分子、大分子、新材料。2025 年扭亏为盈，商业化能力已经得到验证。
英矽智能——AI 新药研发的另一极。核心平台 Pharma.AI 覆盖从靶点发现到临床预测的全链条，手握 20 多个临床或 IND 阶段资产。上市时 1427 倍超额认购，基石阵容堪称豪华。
第二梯队：大厂布局，各有侧重
百度灵医：覆盖 800 多家医院和 4000 多家基层机构，号称国内首个"产业级"医疗大模型。 腾讯觅影：覆盖全国 34 省近万家医疗机构，强项在肿瘤筛查，微信生态是天然优势。 京东健康：推出国内医疗行业首个全面开源的垂类大模型"京医千询"。 蚂蚁集团：超万亿 tokens 医疗语料，通过了信通院双领域可信评估。
第三梯队：垂直场景的新锐
医联 MedGPT：2023 年就发布了国内首个医疗大语言模型，覆盖近 3000 种疾病，与华西医院对比实验诊疗一致性 96%。 惠每科技：病历质控 + CDSS，已落地超过 1000 家医院。 全诊医学：AI 虚拟患者系统，2025 年合同额同比增长 10 倍，拿到 1 亿元 B 轮融资。
百川智能：技术全球领先，但商业化还差一口气
聊完行业，回到让我重新关注这个赛道的起点——百川智能。
王小川 2023 年创办百川智能的时候，很多人以为他要做通用大模型和 DeepSeek、Kimi 抢市场。结果两年下来，百川走了一条完全不同的路：全面押注医疗。
这不是临时起意。王小川从 2017 年就开始投资医疗健康领域——小鹿中医、DeepCare（AI 牙科）、热心肠研究院。他反复说过一句话："医疗是大模型皇冠上的明珠。"
百川在医疗 AI 上到底做到什么水平了？
数据说话：
- Baichuan-M2（32B 参数）：2025 年 8 月发布，HealthBench 综合成绩 60.1 分，超过 OpenAI 的 gpt-oss-120b（57.6 分），开源医疗模型全球第一。急诊分诊、患者沟通、全球健康三项评测均拿下第一，幻觉率仅 2.6%。
- Baichuan-M3/M3 Plus：2026 年发布，HealthBench Hard 评测 44.4 分，官方声称全面超越 GPT-5.2。
- 部署成本极低：单张 RTX 4090 即可跑，推理成本仅为 DeepSeek-R1 的 1/57。
对比一下：Kimi 不做医疗模型，DeepSeek 不做，智谱只有有限投入。在医疗垂直领域的模型能力上，百川确实没有对手。
他们还和北京儿童医院合作开发了"复旦·百川"儿科大模型，背后有超过千亿 Token 的医疗专用数据集，覆盖病例、论文、指南、药学、生物学数据。
从纯技术角度看，百川在医疗大模型上的实力是被严重低估的。
但问题在哪？
问题也很明显，而且不止一个：
第一，C 端产品全面失败。 百小应的日活不到 5000——这个数字放在大模型赛道里几乎可以忽略不计。普通用户根本接触不到百川的任何产品，自然不知道它在做什么。
第二，战略转向太频繁。 两年时间，从 C 端通用 → 多模态 → 金融 AI → 医疗 AI，每次转向都伴随着团队调整和资源重分配。金融 AI 业务只做了 3 个月就裁撤了，DeepSeek R1 开源直接瓦解了它的收费模式。
第三，核心团队出走。 2025 年初，CTO 陈炜鹏、联合创始人焦可等 4 名高管相继离职。对一家还在验证商业化能力的公司来说，这是非常危险的信号。
第四，估值和收入严重不匹配。 200 亿估值，但商业化收入远不如已经上市的讯飞医疗和晶泰科技。
所以百川智能现在的处境是：技术上全球领先，商业上还没证明自己。
低估还是高估？
我的判断是：短期高估，长期有被低估的可能。
短期看 200 亿估值，对应的是极其有限的商业化收入、瓦解中的核心团队、以及从"六小龙"跌落的市场叙事。从"六小龙"到"四小强"（MiniMax、智谱、月之暗面、DeepSeek），百川已经被主流市场排除在外。
但如果把时间拉长到 2-3 年，几个变量值得关注：
- 医疗 AI 市场 2023-2033 年复合增长率 43.1%，赛道空间巨大
- 单卡 4090 就能部署的低成本方案，对中国几万家基层医疗机构有真实价值
- 王小川说 2027 年启动 IPO，如果到那时能拿出像样的收入数字，估值逻辑会被完全重写
关键变量只有一个：百川能不能在重建团队之后，把全球领先的技术能力转化成商业收入。
技术领先但商业化失败的公司，历史上多的是。但在一个年增长 40% 以上、政策强力推动的赛道里，拿着全球最好的医疗模型却做不出商业化成果——这也不太合理。
2026 年，医药 AI 赛道的三个关键判断
第一，淘汰赛开始了。 200 多个医疗大模型，最终活下来的不会超过 20 个。头部企业凭借上市融资、数据壁垒和医院渠道加速领跑，中小玩家面临被收购或出局。
第二，政策窗口期正在打开。 2025 年 NMPA 首次将"医用大模型"纳入高端医疗器械范畴，国家医保局首次将"AI 辅助诊断"列为病理诊断扩展项。到 2027 年要形成一批临床垂直大模型和智能体应用——这是写进政策文件的目标。
第三，基层才是最大的市场。 中国有几万家基层医疗机构、几十万名基层医生，他们最需要 AI 辅助，也最缺乏优质医疗资源。谁能把模型做小（单卡部署）、做便宜（基层买得起）、做准（医生用得上），谁就能吃到最大的蛋糕。
这也是为什么我认为百川的低成本部署路线，本身是对的——只是还需要时间证明商业化能力。
最后说两句
医药 AI 这个赛道，低调到大多数关注 AI 的人都不知道它的存在。但它是目前中国大模型领域里，唯一跑出了上市公司、唯一有正向盈利的方向。
百川智能的故事也提醒我们一件事：在 AI 行业，技术领先和商业成功之间，还隔着一道巨大的鸿沟。跨过去了是下一个晶泰科技，跨不过去就是下一个被遗忘的名字。
2027 年，答案就会揭晓。
