打开电脑，他就在那里。
不是图片，不是语录，不是你收藏了三年但从没认真读完的股东信。是他真正的思维框架，活生生跑在你的Claude里，等着你输入一家公司的名字。
从今以后，你分析每一只股票，他都坐在你旁边。你冲动想追高的时候，他拦着你。你被管理层PPT忽悠得热血上头，他帮你把承诺一条条对账。你觉得自己找到了下一个百倍股，他平静地问你：护城河是什么，趋势在扩大还是收窄？
这就是bft-skills。一套把巴菲特70年投资框架完整炼化成Claude Code Skill的系统。
我花了几个月做这件事。这篇文章是完整拆解。
崇拜他的人，用错了方法
很多人迷信巴菲特。
收藏他的语录，买他同款可乐，每年守着股东信读得热泪盈眶，然后该亏还是亏，该追高还是追高。
问题不在于他们不努力，问题在于他们用的是错误的方式。用他的结论，而不是他的过程。
"巴菲特买苹果，我也买。"这不叫投资，这叫跟风。他2016年买苹果，是因为他把苹果重新定义成了消费品公司，护城河是生态系统转换成本，不是技术。你因为"他买过"而买，是两件完全不同的事。
巴菲特说过：如果你不能独立思考，把钱交给指数基金就好了。
与其跪着仰望，不如站起来，把他的脑子装进工具里，让他给你打工。这就是做这套Skill的动机。
这套系统是怎么组织的
在讲具体内容之前，先说清楚它的结构，因为这决定了它能干什么、不能干什么。
bft-skills的核心是一个主文件SKILL.md加上8个按需加载的参考文件。主文件始终在内存里，8个参考文件只在需要的时候读取，这叫渐进式加载。原因很简单：全部塞进去太贵，按需调取才是正确的工程做法。
这8个文件覆盖了巴菲特投资框架的全部层次：思维工具、投资哲学、企业护城河、管理层治理、财务指标、估值与资本配置、风险与行为偏差、行业专项手册。每个文件是独立的知识模块，组合起来是完整的分析体系。
Skill有三条执行路径，根据问题类型自动分发。
路径A是快速筛选。你问"这家公司值不值得深入研究"，Skill不读任何参考文件，直接用主文件里内置的8问检查表给你一个快速判断。两分钟内出结论，90%的公司在这里出局。
路径B是深度分析。你要做完整的公司评估，Skill按顺序读取护城河、管理层、财务指标、估值四个文件，如果涉及特定行业再加载行业手册，如果涉及卖出决策再加载风险文件。每次分析输出10个固定章节：结论、能力圈判断、关键假设、企业质量、财务快照、估值、卖出标准、主要风险、监控指标、综合判断。一个都不能少。
路径C是专题问题。你问"什么叫护城河"或者"如何判断管理层诚信"，Skill直接跳到对应文件，不做完整分析，只答你问的那个问题。
为什么这样设计？因为上下文是有成本的。把8个参考文件全部一次性塞进对话，tokens爆炸，速度变慢，而且大量内容根本用不上。渐进式加载让Skill只在需要的时候读需要的东西，这是系统能跑得又准又快的原因。
评测数据说话：3个测试用例，有Skill的通过率100%，无Skill的通过率66.7%。代价是平均多用3万tokens，多花59秒。这不是bug，是深度分析的合理开销。工具调用次数从平均2次增加到11次以上——这11次，每一次都是在读真正有用的参考内容，而不是在猜。
2分钟快速筛选
巴菲特从不在垃圾上浪费时间。他有一套快速否决系统，用8个问题在两分钟内判断一家公司值不值得深入研究。
第一问，能用一段话解释它怎么赚钱吗？说不清楚就停止。不是你蠢，是超出能力圈了。巴菲特连谷歌和亚马逊都看得懂，但他说自己没法判断谁会赢，所以选择不动。能力圈的边界比大小更重要。
第二问，10年后它还会更有竞争力吗？这个问题把大多数科技公司都挡在门外。技术领先是暂时的，结构优势才是永久的。诺基亚当年也是技术领先。
第三问，竞争对手能复制它的核心优势吗？能复制的就不叫护城河，叫暂时的领先。
第四问，能抬价5%到10%而不失去大量客户吗？否，就是商品型业务，利润被竞争对手定价，你能挣多少钱不由你说了算。
第五问，利润真实转化为现金了吗？净利润是会计数字，现金才是真实的钱。
第六问，最坏情况下收入跌30%，公司还能活着吗？这是压力测试，不是悲观预测。能通过这个测试的公司，才有资格进入下一轮分析。
第七问，管理层坦诚面对问题吗？否，一票否决，不管估值多便宜。问题不会自行修复。
第八问，当前价格有足够安全边际吗？好公司买贵了也会亏钱。
规则很简单：两个否需要强有力的理由，四个否直接扔掉。90%的公司在这一关出局。
护城河，只有五种
护城河这个词被说烂了，每家公司都说自己有，但真正能经得住时间考验的只有五种。
成本优势：同质产品，成本比对手便宜20%以上。Nebraska Furniture Mart就是典型，薄利多销，成本碾压所有同行，覆盖方圆500英里的客户。这种护城河的特征是，你不需要品牌，不需要广告，只要价格就能赢。
转换成本：用户想跑，但跑不掉。苹果生态是最好的例子。你的照片、应用、通讯录、手表、耳机全在里面，换Android的心理成本极高。这不是技术护城河，是行为护城河，是习惯的力量。用户越深度使用，越难离开。
网络效应：用的人越多越值钱。有三种：直接型，用户数量直接决定价值，比如社交网络；间接型，平台两边互相吸引，买家越多卖家越来，卖家越多买家越来；数据型，用户使用数据让模型越来越准，新进入者无法积累同样的数据资产。网络效应一旦形成，后来者几乎无法打破。
无形资产：品牌定价权、专利、牌照。可口可乐涨价，人们照买，因为没有替代品能给他们同样的感觉。这类护城河看起来虚，但现金流最稳定。
规模效率：市场只容得下一两个玩家。BNSF铁路网络100年建成，今天花5000亿也复制不了。这种护城河的本质是进入壁垒极高，新竞争者根本进不来。
但大多数人只看护城河现在宽不宽，忽略了最关键的维度：护城河是在扩大还是收窄？
扩大的信号是毛利率持续提升、市场份额稳步增长、客户粘性改善。收窄的警告是毛利率连续下滑、管理层开始频繁提及"竞争加剧"、定价权丧失。
媒体行业是最血淋淋的案例。当年地方报纸是收费站，广告商别无选择，现金流稳定。然后Craigslist一出来，分类广告没了。互联网一出来，本地垄断没了。管理层不差，但行业宿命大于管理层能力。护城河变成负数，没有人救得了。
管理层不是听他们说什么
评估管理层有三个维度，缺一不可。
第一个是诚信，一票否决。这是所有评估的前提。发现诚信问题立刻卖出，不管估值多便宜，不讨论，不等待，问题不会自行修复。
怎么判断诚信？巴菲特用报纸测试：他们的决策，愿意登在明天报纸头版吗？更实用的方法是看他们对坏消息的处理方式。主动坦诚地披露问题，还是藏着掖着、用专业术语模糊处理？在股东信里主动回顾自己的错误，还是只讲成绩？诚实的管理层，在顺境时不吹牛，在逆境时不甩锅。
第二个是资本配置能力，看过去10年的历史记录，不看PPT。钱拿到手怎么用的？回购是在低估时做的还是高位刷存在感？并购创造了价值还是摧毁了价值？再投资的ROIC是否持续高于资本成本？这些记录骗不了人。
第三个是所有者心态。他们关注的是每股内在价值的增长，还是总规模和排名？宁愿缩小业务也要保持盈利质量，还是为了营收数字不惜牺牲回报率？好的管理层视公司为家族唯一资产，坏的管理层视公司为晋升的跳板。
还有一个概念叫制度迫力，是巴菲特自己造的词，意思是无形的组织压力会迫使理性的人做不理性的决策。同行都在扩张，我也要扩。账上有现金，就感觉必须花出去。同行高管薪酬高，我也要攀比。这种压力是无声的，但破坏力极大。最好的管理层，是能主动抵抗制度迫力的人。这类人极少，也极珍贵。
财务分析，不看净利润
净利润是会计数字，不是真实的钱。
巴菲特自己发明了一个概念叫所有者收益，把净利润加上折旧摊销，减去维持性资本支出，再减去营运资本增加。这才是公司真正产生的现金，才是股东能实际拿到的钱。很多资本密集型企业，净利润好看，所有者收益惨不忍睹，因为每年都要花大量资本去维持现有业务，这部分钱净利润根本反映不出来。
还有两个指标必须盯着。
ROIC要看10年均值，不看单年。超过15%是优秀，超过20%是卓越。低于资本成本就是在摧毁价值，规模越大亏得越多。周期性行业的单年ROIC完全没有意义，高峰年份看起来很美，低谷年份原形毕露，只有10年均值才能反映真实的商业质量。
现金转化率是经营现金流除以净利润。超过90%，利润质量优秀，会计利润和真实现金高度一致。低于70%就要深挖，可能存在应收账款的问题，也可能存在利润质量造假的风险。
有几个红旗信号，任何一条出现都要认真对待：应收账款增速持续超过营收增速，说明钱收不回来；经营现金流持续低于净利润，说明利润是假的；管理层频繁使用调整后盈利，且与真实数字差距越来越大，说明他们在粉饰。还有大额商誉加上持续低回报率，几乎是摧毁价值的标配。
最坏情况测试是另一个必做动作。假设收入跌30%，这家公司还能偿债吗，还能维持运营吗，还是会被迫稀释股权融资？能通过这个测试的，才是真正的好公司。
估值，模糊的正确比精确的错误更有价值
巴菲特这句话值得刻在墙上。
很多人以为价值投资就是算DCF，精确到小数点后两位，然后说这公司值53块7，现在50，买。错了。精确的输入加上错误的假设，得到的是精确的错误。
他用三种方法估值，根据业务类型选择，不是套公式。
稳定业务用倍数法。所有者收益乘以合适的倍数，核心在于倍数的选取。宽护城河、资产轻、增长超过5%，用20到25倍；稳定护城河、中等增长，用15到20倍；护城河一般、竞争威胁明显，用8到12倍；周期性或衰退业务，低于8倍。倍数反映的是确定性，不是喜好。
增长轨迹清晰的用现金流折现，折现率是无风险利率加上3到5个百分点的风险溢价。折现率不能太低，否则每家公司都显得便宜；也不能太高，否则所有公司都显得贵。关键是要诚实对待未来增长的不确定性。
周期性行业用历史盈利能力法，取过去7到10年的平均盈利，乘以保守倍数，不要用景气高峰年份的数字去估值。
安全边际是最终的决策核心。建议买入价等于内在价值的六到七折。确定度很高的公司打七折，存在不确定因素的打五折，无法可靠估值的不投资。这不是保守，这是理性。即使公司再优秀，买贵了也会亏损。购买价格决定投资回报，没有例外。
什么时候卖，同样重要
多数人只想着买什么，很少想清楚什么情况下要卖。
只有四种情况值得卖出。价格严重高估，已经远超内在价值，继续持有的期望回报不如更好的替代。护城河被根本摧毁，不是暂时的竞争压力，是技术颠覆、监管改变、商业模式失效这类结构性的东西。管理层诚信出问题，立即卖出，不讨论估值，不等待观察，诚信问题一旦出现就是终结。出现明显更好的机会，但差距必须足够显著才值得切换，因为摩擦成本很高，轻易切换等于把钱送给市场。
不该卖出的情况：股价下跌、市场整体下跌、分析师看衰、悲观的宏观预测。这些都是噪音，价格下跌不等于价值下降，把这两件事混淆是散户最常见的错误。
然后是行为偏差，这才是大多数人亏钱的真正原因，不是分析能力不够，是人性在作祟。
确认偏差：买入后只找支持自己的证据，忽视所有反面信息。解法是主动寻找让这个投资失败的理由，而不是寻找支持的理由。
沉没成本谬误：亏了30%不愿割肉，因为"不能认输"。正确的问题不是我亏了多少，而是现在这个价格我会买吗？如果答案是否，就应该卖。
锚定效应：被买入价或历史高点束缚。买入价和历史高点都是过去的数字，与公司当下的内在价值毫无关系。
行动偏差：感觉必须做点什么，其实什么都不做才是最优解。最好的投资往往需要的是耐心，不是行动。巴菲特等待的时间远比行动的时间长。
行业真相，一句话版本
航空业从莱特兄弟到今天所有公司的累计净回报是负数，因为座位是商品，没有定价权，高固定成本，油价不可控。巴菲特前后踩了两次坑，第二次在疫情期间亏损出售，公开承认失误。
纺织业是Berkshire的起点，撑了20年关掉，最深的教训是：行业经济学大于管理层能力，优秀的人在烂行业里只是死得慢一点。规模救不了烂行业，Burlington Industries是Berkshire的24倍大，结果一样。
保险业是巴菲特最聪明的发现，先收保费后赔钱，中间握着的钱叫浮存金，是免费甚至负成本的资本，这是Berkshire整个投资帝国的资金来源。
苹果看起来是破戒，其实不是。巴菲特把它定义成消费品公司，护城河是生态转换成本，2016年PE不到12倍，市场用科技股的不确定性给它定价，实际上它是消费品的确定性。后来成了Berkshire历史上最成功的单笔股票投资。
最大的收获是学会说不知道
做完这套Skill，最意外的发现是：巴菲特最强的能力不是找到好公司，是知道什么时候说不知道。
他错过了整个互联网时代，错过了谷歌，错过了亚马逊。不是他不懂，是他无法判断谁会赢。所以他选择不动。后来他自己说，这是因为太傻了，低估了Bezos能走多远。但他至少没有在不理解的时候冒险，这本身已经是极大的胜利。
Skill里有一个特殊输出，当商业模式具有高度不确定性时，它不强行给评级，只告诉你：这个判断不了，观察，不行动。这个功能是被调用最多的。
很多人觉得没给出结论是能力不够。不是的。不知道本身就是结论，而且往往是最诚实、最有价值的结论。在投资里，错误的确定性比正确的不确定性危险得多。
让他真正坐在你旁边
我知道很多人迷信巴菲特。
但迷信的问题在于，你只是在用他的结论，而不是他的过程。结论会过时，框架不会。他1988年买可口可乐的结论已经是历史，但他判断护城河、评估管理层、计算安全边际的框架，今天仍然有效，明天也会有效。
这套Skill能做的，是把他的过程装进工具里。每次你想分析一家公司，它会逼你回答：这家公司的护城河是哪一种，趋势在扩大还是收窄？管理层过去10年说到做到了吗，资本配置的历史记录如何？所有者收益是多少，ROIC是否持续高于15%？当前价格的安全边际在哪个区间？这家公司在你的能力圈里吗？如果不在，你准备好说不知道了吗？
这些问题，是巴菲特每次出手前都会问自己的。现在，他在问你。
工具不会替你做决定，它只是在你冲动时拦你一下，在你遗漏关键问题时提醒你，在你准备追高时冷静地告诉你：贵了，等。
投资里，少犯错，就已经赢了大多数人。
他从此住在你的电脑里
数字说话。S&P 500从1965年到2022年，年化9.9%，累计涨幅24708%。Berkshire同期，年化19.8%，累计涨幅3787464%。看起来只差了10个百分点，实际相差153倍。
这就是复利，这就是纪律，这就是他70年从未间断过的那件事。
现在，bft-skills装在你的Claude里。
你每次打开电脑开始分析一家公司，他就在那里——不是作为神，不是作为偶像，而是作为一个永远不会被情绪左右、永远用同一套标准审视每一家公司的老搭档。市场恐慌的时候他不慌，市场贪婪的时候他不贪。你问他这家公司怎么样，他先问你：这在你的能力圈里吗？
从今以后，你不再是一个人在看K线发呆。
老巴说：投资很简单，但并不容易。
现在，至少把简单的部分，交给机器干了。不容易的部分，你还得自己扛，但至少身边多了一个不会说废话的老头。
