科普-私募量化的介绍（二）-三个关键问题

摘要：私募量化本质是信任的建立是有明确的制度流程的。GP通过严谨的尽调、透明的“灰盒”策略与可验证的审计报告构建信任；LP则借助第三方托管、侧袋账户等条款保障信任。这种双向努力最终通过权责对等的制度得以固化——GP以无限责任彰显承诺，LP以出资表达信任，共同维系行业的健康生态。

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本文是科普-私募量化的介绍（一）的后续。

目录

• 问题一：出资方怎么保证自己不会被私募量化骗钱？
• 问题二：问题二：私募自己怎么募资呢？
• 问题三：LP和GP的区别

问题一：出资方怎么保证自己不会被私募量化骗钱？

这是一个非常核心且重要的问题。出资方（通常称为“有限合伙人”或“LP”）将资金投入私募量化基金，面临着信息高度不透明、策略复杂等风险。要保证自己不被骗，需要一套系统性的尽职调查和持续监控体系。

以下是一套出资方保护自己的核心方法和步骤，从“投前”到“投中”的全过程：

第一步：投前极致尽职调查

这是最重要的一环，目的是在把钱交出去之前，尽可能排除骗子和不靠谱的团队。

1. 核心团队调查

• 背景核实： 不仅仅是看简历，要通过多种渠道核实核心成员（基金经理、首席科学家）的教育背景（特别是数学、物理、计算机等硬核专业）、工作经历（是否在知名量化公司如文艺复兴、Two Sigma、D.E. Shaw等任职过，任职时长和真实性）。
• 团队完整性与稳定性： 一个健康的团队需要具备三类人才：研究员（开发策略）、工程师（实现策略）、风控/运营。检查团队是否完整，成员是否全职，股权结构如何，是否有竞业协议或潜在的法律纠纷。
• “明星”还是“系统”？ 警惕过度包装单个“明星”基金经理的团队。量化基金的核心竞争力应该是可传承的研究平台和系统，而不是某一个人的“灵感”。

2. 策略理解与验证

• 要求“白盒”或“灰盒”解释： 虽然核心算法是机密，但基金管理人必须有能力用通俗易懂的语言向出资方解释其策略的盈利逻辑（例如：是基于市场微观结构、统计套利、基本面量化还是机器学习？）、主要风险来源 和适应的市场环境。
• 警惕“黑箱”搪塞： 如果对方只用“这是我们的核心机密，不能透露”来回应所有细节问题，这是一个巨大的危险信号。一个严肃的基金管理人会愿意在保密协议下，提供“灰盒”级别的解释。
• 询问夏普比率、最大回撤、容量： 了解策略的历史表现指标。特别要问清楚策略的容量（能管理多少资金），如果一个小基金声称有极高的夏普比率和无限的容量，这通常是违反常识的。

3. 业绩审查

• 审计报告是关键： 必须要求提供由四大会计师事务所或其他顶级审计机构出具的审计报告。这是验证历史业绩真实性的最重要的文件。自己做的Excel表格或未经审计的报表基本没有可信度。
• 区分“实盘”与“回测”： 要明确对方展示的业绩是真实的交易记录，还是仅仅是历史数据回测结果。回测业绩可以轻易通过“过拟合”变得非常完美，但实盘往往表现迥异。
• 业绩归因： 要求对收益进行归因分析。钱是从哪里赚来的？是来自股票多头、空头、期货、期权？这能帮助你判断其声称的策略是否与收益来源一致。

4. 运营与合规

• 托管与经纪商： 确认基金资产是否由第三方知名银行或券商托管。这是防止资金被挪用的生命线。托管方会独立核算资产，基金管理人无法直接触碰资金。
• 审计与法律结构： 确认是否有年度审计，以及基金的法律结构是否清晰、合规。
• 净值计算： 了解净值是由谁计算的（最好是第三方机构），频率如何。

第二步：投后持续监控与条款保护

即使投前工作完美，投后的监控也必不可少。

1. 持续获取报告

• 定期收到经托管人和审计师确认的净值报告。
• 要求提供透明度报告，了解大致的风险暴露（如行业、国家、因子暴露等），尽管不一定需要知道具体持仓。
• 关注业绩与市场环境的关联性，检查其表现是否符合当初策略描述的特征。

2. 设置关键风控条款 在签署法律文件时，必须加入保护出资方的条款：

• 侧袋账户： 约定当基金持有的某一资产流动性枯竭或无法估值时，可以将该资产放入“侧袋”，与其他健康资产隔离，防止管理人通过收取整体资产的管理费来占便宜。
• 关键人条款： 规定如果核心策略研发人员离开，基金可能会被暂停申购甚至清算。
• 最惠国待遇条款： 确保你获得的费用条款（管理费、业绩报酬）不差于其他大多数投资者。
• 赎回条款： 明确自己在何种情况下、以多长的通知期可以赎回资金。这是你最后的“退出”权利。

3. 保持沟通与现场走访

• 定期与基金管理团队沟通，了解其策略的更新迭代情况、人员稳定性等。
• 不定期进行现场走访，感受公司的文化和运营状态。

总结：如何识别“骗钱”的红色警报

如果一个私募量化基金出现以下情况，出资方应极度警惕：

1. 拒绝提供经审计的财务报告和托管报告。
2. 策略逻辑无法清晰解释，永远用“黑箱”和“机密”搪塞。
3. 承诺不切实际的高回报且声称“稳赚不赔”。 量化世界没有圣杯，高回报必然伴随高风险或在特定环境下的大回撤。
4. 运营不透明，不愿意透露托管行、审计方等关键合作机构。
5. 核心团队背景模糊，或经历经不起推敲。
6. 费用结构异常复杂或有隐藏费用。

最后，请记住一句行业名言：“如果你不清楚收益从何而来，那么你自己可能就是收益的来源。”

对于出资方而言，保护自己的最好方式就是成为专业的“买方”，投入足够的时间和资源进行尽职调查，不迷信高收益故事，依靠法律条款和第三方机构（托管、审计）来构建坚固的防线。对于绝大多数个人投资者而言，直接投资基金门槛极高、风险极大，通过专业的母基金或其他金融机构间接参与，可能是更稳妥的选择。

问题二：私募自己怎么募资呢？

私募量化基金的募资是一个系统性工程，目标明确：找到并说服“合格投资者”将资金委托给他们管理。这个过程充满了挑战，因为出资方（LP）通常非常专业和谨慎。

以下是私募量化基金募资的全景图和核心方法：

核心募资渠道

1. 创始人的人脉网络

   • 内容：这是绝大多数初创私募的“第一桶金”来源。创始人利用自己在之前顶级机构（如高盛、瑞信、文艺复兴、Two Sigma等）积累的声誉和人脉，向以前的同事、上司、客户、家族朋友等进行募资。
   • 优势：信任度高，决策快。
   • 挑战：资金规模有限。

2. 机构投资者

   • 内容：这是私募基金做大做强的核心资金来源。主要包括：
     • 母基金：专业投资于其他基金的基金，是量化基金最重要的机构LP之一。
     • 大学捐赠基金：如耶鲁、哈佛等，以其长期和另类投资闻名。
     • 养老金：规模巨大，寻求长期稳定回报。
     • 保险公司：拥有长期的、可配置的资金。
     • 家族办公室：为超高净值家庭管理财富，投资灵活。
   • 优势：单笔金额大，投资期限长，专业度高。
   • 挑战：尽职调查过程极其严格、漫长，对基金的规模、历史、团队、风控有极高要求。

3. 第三方募资机构

   • 内容：基金聘请专业的募资顾问或分销机构，利用他们的网络和渠道去触达潜在LP。
   • 优势：专业的人做专业的事，可以快速扩大触达范围。
   • 挑战：费用高昂（通常会收取募集资金额的1%-2%作为佣金），且好的募资机构也会对基金进行筛选。

4. 私人银行/财富管理平台

   • 内容：与瑞银、瑞信、摩根士丹利等私人银行合作，将基金产品作为另类投资选项推荐给他们服务的高净值客户。
   • 优势：可以接触到大量分散但资金雄厚的个人投资者。
   • 挑战：进入门槛高，银行方的尽职调查也很严格，且需要分享一部分业绩报酬。

募资的核心“武器”： Pitch Book + DDQ

募资不是靠一张嘴说，而是靠一套专业、详尽的材料。核心有两份文件：

1. Pitch Book

   • 作用：基金的“商业计划书”和“宣传手册”，要做得精美、专业、有说服力。
   • 核心内容：
     • 公司概览：愿景、使命、核心竞争力。
     • 团队介绍：核心成员的辉煌履历、专业背景，突出“梦之队”形象。
     • 投资策略：用易于理解的方式阐述策略逻辑、收益来源、市场机会。
     • 业绩展示：这是重中之重。展示实盘业绩、回测数据（需明确标注）、夏普比率、最大回撤等关键指标。
     • 风险管理和合规：展示完善的风控体系和运营结构。
     • 条款概要：管理费、业绩报酬、封闭期、赎回条款等。

2. 尽职调查问卷(DDQ Due Diligence Questionaire)

   • 作用：一份极其详尽的“问答卷”，用于回应机构LP提出的成百上千个问题。
   • 核心内容：涵盖公司运营的方方面面，包括：
     • 团队细节：每个成员的背景调查、股权结构、薪酬体系。
     • 投资流程：从研究、回测、模拟到实盘的完整流程。
     • 风险管控：具体的风控指标、流程和委员会设置。
     • 运营与技术：IT架构、数据来源、合规流程。
     • 法律与审计：托管行、审计律所、法律结构等。

募资过程中的关键策略

1. 讲故事，但用数据支撑

   • 不能只讲“我们团队很牛”，而要展示“我们团队的某个成员在XX公司负责开发了某个策略，年化收益XX，夏普比率XX”。
   • 不能只说“我们策略厉害”，而要解释清楚策略的经济直觉，即为什么这个策略长期来看能赚钱，它的Alpha来源是什么。

2. 透明化与“灰盒”策略

   • 对于敏感的核心算法，虽然不能全盘托出（“黑箱”），但必须愿意向大LP提供 “灰盒” 解释。比如，解释使用了哪些大类因子（价值、动量、质量等），以及大致的风控逻辑。这种透明度是建立信任的关键。

3. 突出技术平台优势

   • 对于量化基金，技术即实力。他们会向LP展示其强大的研究平台、低延迟的交易系统、独特的另类数据处理能力，以此证明其竞争优势是可持续的。

4. 管理预期

   • 专业的基金绝不会承诺“保本保收益”。他们会清晰地告知LP策略可能面临的风险、可能出现的最大回撤，以及在什么样的市场环境下策略可能会失效。这种坦诚反而能赢得专业LP的信任。

5. 利用种子投资

   • 一些初创基金会寻找“种子投资者”。种子投资者投入的金额较大，作为回报，他们通常能获得更优的费用条款甚至部分基金利润的分成。这笔资金可以帮助基金建立实盘业绩记录，为后续向更大规模的机构募资打下基础。

总结

私募量化基金的募资，本质上是一个 “销售信任” 的过程。他们销售的是一件高度复杂、不透明的金融产品。

成功的募资依赖于：

• 硬实力：可验证的团队背景、有逻辑的策略、过硬的技术平台和经审计的实盘业绩。
• 软实力：强大的个人网络、专业的沟通能力和建立信任的技巧。
• 专业材料：精心准备的Pitch Book和详尽的DDQ。

对于出资方而言，理解私募的募资套路，也能更好地从对方的“销售话术”中辨别出真正有价值的信息和潜在的风险点。

问题三 LP和GP的区别

前面说的出资方就是LP，而私募管理团队自己就是GP。

LP和GP是私募股权和风险投资领域的核心概念：

• LP： Limited Partner（有限合伙人）
• GP： General Partner（普通合伙人）

它们共同构成了一个私募基金，下面是详细的解释：

GP 和 LP 的关系与区别

方面	GP（普通合伙人）	LP（有限合伙人）
角色定位	基金管理人和运营者	基金出资人和投资者
职责	- 负责基金的日常管理和运营 - 寻找、评估和执行投资项目 - 投后管理并为被投公司增值 - 最终负责基金的退出	- 主要责任是提供大部分资金 - 对基金运作有监督权，但通常不参与日常决策
决策权	拥有投资决策权，是“大脑”和“执行臂”	没有直接投资决策权
风险承担	承担无限连带责任	承担有限责任，以其出资额为限承担损失
收益分配	获得管理费和绩效收益	获得基金的投资回报
比喻	“基金经理”/“操盘手”	“股东”/“金主”

一个简单的比喻

您可以把一个私募基金想象成一家律所或咨询公司：

• LP 就像是只出钱的沉默股东。他们投资这家公司，分享利润，但如果公司出事，他们最多只会损失投资额。
• GP 就像是负责具体业务、做决策的创始合伙人和管理者。他们自己也投一点钱，但更重要的是他们负责运营、做项目、赚取管理费和业绩提成。如果公司出现重大债务问题，他们需要承担无限责任。

收益分配（“2和20”规则）

这是GP和LP之间最经典的分配模式：

• 管理费： GP每年向LP收取基金规模的1.5% - 2% 作为管理费，用于支付工资、租金等日常运营开销。
• 绩效收益： 当基金的投资回报超过一个约定的最低回报率后，GP可以提取超额利润的20% 作为奖励。

承担无限连带责任

好的，这是一个非常关键且有力的法律概念。我们用通俗易懂的方式来解释“承担无限连带责任”。

这个词可以拆成两个部分来理解：“无限责任”和“连带责任”。

1. 无限责任

   • 意思就是： 当需要偿还债务时，债务人（这里指GP）必须以他的全部个人财产来承担责任，而不仅仅是他最初投入的资金。
   • 举个例子： 如果一个GP向基金投入了100万，但基金亏损并欠下了1000万的债务。那么GP不仅会损失掉他投入的100万，还需要用他自己的其他个人财产（比如他的房子、车子、存款等）去偿还剩下的900万债务，直到债务还清或其个人财产耗尽为止。

2. 连带责任

   • 意思就是： 债权人（比如基金的债主）有权要求任何一个承担连带责任的债务人偿还全部债务。
   • 举个例子： 假设一个基金有两位GP（GP-A和GP-B），他们都承担无限连带责任。基金欠了债主1000万。那么债主有权：
     • 要求GP-A一个人偿还全部1000万。
     • 要求GP-B一个人偿还全部1000万。
     • 或者要求GP-A和GP-B各还一部分，只要凑够1000万就行。
   • 被要求偿还了全部债务的GP-A，事后可以再向GP-B追讨他应该承担的那部分。但这是GP们内部的事情，与债主无关。对债主来说，找谁要钱都行，非常省事。

二、结合起来：“承担无限连带责任”

把这两个概念结合起来，对于GP来说就意味着：

作为基金的管理者，如果基金资产不足以清偿债务，你将以你的全部个人财产（无限责任）为基金的债务负责，并且债权人可以要求你一个人偿还所有债务，而不管这笔债务是不是由你个人直接造成的（连带责任）。

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三、在GP/LP语境下的具体含义和对比

为了让您更清晰地理解，我们回到私募基金的场景中：

责任方	GP（普通合伙人）	LP（有限合伙人）
责任类型	无限连带责任	有限责任
责任范围	基金的全部债务	仅限于其认缴的出资额
个人财产风险	有风险。如果基金破产且资不抵债，GP的个人财产（房、车、存款等）将被用于偿债。	无风险。最坏的情况就是损失掉已经投入基金的所有钱，个人财产是安全的。

四、为什么这么设计？（背后的逻辑）

这种安排不是随意的，而是有深刻的商业和法律逻辑，旨在建立极强的信任和约束机制：

1. 对LP的保障： LP们把巨额资金交给GP管理，自己又不参与决策。让GP承担无限连带责任，就像给LP吃了一颗“定心丸”。这意味着GP会极度谨慎地进行投资，因为一旦决策失误，他们自己会“倾家荡产”。这迫使GP将LP的资金当作自己的资金一样来珍惜。
2. 建立信任和声誉： 敢于承担无限连带责任，本身就是GP对自己能力和操守有极高信心的表现。这是他们建立市场声誉、吸引LP投资的基石。
3. 权责对等： GP拥有绝对的投资决策权（巨大的“权力”），那么他们就必须承担与之匹配的终极风险（“责任”）。这是一种平衡机制。

一个简单的比喻

想象一下一艘船：

• LP 是乘客，他们出钱买船票。如果船沉了，他们最多损失船票钱（出资额），但不会掉进海里（个人财产安全）。
• GP 是船长和船员，他们负责开船和决策。如果因为他们的失误导致船沉没，他们不仅要承担损失，还可能面临生命危险（用个人财产偿债）。这就迫使船长必须竭尽全力，安全地将船驶向目的地。

总结来说，“承担无限连带责任”是一种极其严格的法律责任形式，它将管理者的个人财富与基金的命运彻底捆绑在一起，是金融世界里“利益对齐”和“信任建立”的终极手段之一。

连带无限责任一般产生债务的情况包括：使用杠杆去借债投资，或者投资非有限责任项目，结果亏掉本金，倒欠相关利益主体钱的。

总结

在私募量化领域，出资方（LP）保护自身需依靠严格的投前尽调、第三方审计托管及关键法律条款；而管理方（GP）募资成功的关键在于通过可验证的业绩和适度的策略透明度来建立信任。双方权责清晰：LP作为出资方承担有限责任，GP作为管理方则需承担无限责任，这种权责对等的设计构成了行业信任的基石。