杜预全时空-真实财经-2024

从最普通投资者、最广大工薪阶层守护财富的角度出发

宏观经济规律

1. 楼市；
2. 股市；

楼市

2024年10月初

持有收益 ≥ 资金成本

1. A点（区间）：租金 ≥ 资金成本，刚需考虑入场的合适时间区间；
2. B点（区间）：租金 ≥ 资金成本 + 折旧，房价市场大底；
3. 租金取主要一二线城市的年租金回报率；
4. 资金成本取三年期以上定存利率与首套房商业贷款利率的平均值；
5. 2024年6月
   1. 租金为2.27%；
   2. 资金成本为2.9%；
   3. 折旧为1.2%；
   4. A点收益成本差值：-0.63%；
   5. B点收益成本差值：-1.83%；
6. 2024年9月
   1. 租金为2.33%；
   2. 资金成本为2.6%；
   3. A点收益成本差值：-0.27%；
   4. B点收益成本差值：-1.47%；
   5. 资金成本为(1.5 + 3.05) / 2 = 2.275%；直接计算不对，再看看细节
7. 平衡
   1. 租金上升；
   2. 房价下降；——市场驱动
   3. 资金成本下降；——政策驱动

回顾

1. 6月，住房和城乡建设局更名为住房和城市更新局，杭州市未改名，但出了一份新文件，对应
   1. 高速城市化转向稳定城市化；
   2. 房产市场从增量转向存量；
   3. 房产投资逻辑由债务极限逻辑转向收益成本均衡逻辑的论述；
2. 7月，7天逆回购操作利率由1.8%——》1.70%
   1. 1年期LPR由3.45%——》3.35%
   2. 5年期LPR由3.95%——》3.85%
   3. 定期存款利率、房贷利率降低0.1%，资金成本由2.9%——》2.8%；
3. 8月，房屋养老金制度——折旧
4. 9月降息
   1. 美联储下调联邦基金利率0.5%，降至4.75%~5%；
   2. 央行
      1. 降低存储准备金率0.5%；
      2. 7天逆回购操作利率由1.7%——》1.5%；
      3. 预计定期存款利率、房贷利率降低0.2%，资金成本由2.8%——》2.6%；
      4. 引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率3.15%，预计平均降幅0.5%；
   3. 资金成本由政策的力量推动逐步降低；
   4. 参考第三方房屋出售挂牌价-3.3%，房屋出租挂牌价-0.62%；
   5. 年租金回报率变为2.27 * (100 - 0.62) / (100 - 3.3) / 100 = 2.33%
5. 9月政策底止跌回稳，2024-09
   1. 2017-10，房住不炒，房价上涨的政策顶；
   2. 2021年年中，房价上涨的市场顶；
   3. 政策顶由决策层的意志所决定；
   4. 市场顶则由经济运行的基本面及其内在逻辑所决定；
   5. 市场顶滞后于政策顶；
   6. 市场底？？？
      1. 租金水平由波动下行转为波动上升，代表基本面逐渐改善；
      2. B区间的均衡实现；

今年底/明年初全面更新，维持每半年更新一次的频率，以追踪市场的长期变化；

当前阶段：优化资产配置，降低资金链风险；

中国房价2024-2029上篇

2024年

1. 过去20年中国房产投资逻辑的终结之年；
2. 未来新时代投资逻辑的开启之年；
3. 我国房产市场结构的转折之年；

2024~2029是转折完成时期，是中国房价新周期的起点。

自2021年开启的本轮房价下跌，从长周期看未到底。

视频发布于2024-06。

2008~2024中国主要一二线城城市的综合房价走势

1. 2008~2019，房价整体上涨
2. 2019~2021，房价高位震荡
3. 2021至今，房价整体下降

房价为什么上涨/下降呢？——需求变化

1. 上涨时期需求包含实际居住需求和投资需求；
   1. 房价越涨，投资需求越大，2008~2019为追涨阶段；
   2. 16、17年发展为全民炒房阶段；
   3. 2021至今，居民部门的债务水平达到历史极值；
2. 下跌阶段需求以实际的居住需求为主；

房产投资的逻辑

房价企稳的必要条件——投资需求再次大规模入场

问题转换为房产投资的逻辑

主要发达国家的城市化进程

1. 城市化开始到70%或75%的阶段为高速城市化时期，以新房市场为主体；

2. 此后城市化速度放缓，进入城市化稳定时期，以存量房市场为主体，城市化率逐步缓慢上升至80%；

3. 高速城市化时期；

   1. 各主要城市人口显著增加；
   2. 实际的居住需要跟着增加；
   3. 房产投资逻辑为债务极限逻辑，只要城市化持续显著进行，城市人口持续增加，房价就持续上涨，直至居民债务负担达到极限；

4. 城市化稳定时期；

   1. 各主要城市人口增加趋势放缓；
   2. 实际的居住需要相对稳定
   3. 此时经过市场的剧烈调整后，人们普遍认识到房价既能上涨也会下跌，即一致性上涨预期被打破；
   4. 房产投资逻辑为收益成本均衡逻辑，持有收益 ≥ 持有成本 + 风险补偿；

转向城市化稳定时期

判断我们转向城市化稳定时期

1. 无法通过我国常住人口城市化率判断；
   1. 2023年末，我国常住人口城镇化化率为66.16%，全国户籍人口城镇化率48.3%，得出流动人口17.86%，人数为2.5亿；
   2. 美国土地私有制，乡下人进城需要卖掉乡下的田产，置换为城市资产，重返乡村的可能性是很小的；
   3. 中国农村土地集体所有，保留农村户籍，才能保留其名下的土地； 挂钩于农村户籍的土地
   4. 流动人口的城市化是不彻底的城市化，自动保留了回农村的退路，而是否待在城市，取决于城市的就业机会和生活成本；
   5. 相较于欧美日，我们的常住人口城市化率比较不稳定，跟随城市的就业机会同步变化，我们的城市化过程，将表现出更加剧烈的波动特征，因此不能生硬套用西方城镇化率的变迁；
2. 通过新房、二手房的成交占比判断；
   1. 2023年，全国二手房成交占比约40%，新房约60%，二手房成交量占比大体呈逐年上升趋势；
   2. 2024年1到3月，北上广深一线城市和武汉、成都、南京、长沙、重庆等核心二线城市的二手房成交占比均超过了50%；
   3. 推测2024年，全国主要一二线城市的二手房成交量将普遍超过新房成交量；（2024年是这个转换过程的开启之年）
   4. 任何一座城市的主城不可能无限扩张，主城区的土地总是有限的，新房一定是越来越少，新房一旦卖出了,就变成了二手房，二手房的总量一定是越来越多；
   5. 最终二手房取代新房成为市场主体，高速城市化转向稳定城市化，那么房产的投资逻辑，从债务极限逻辑转向收益成本均衡逻辑；（2024~2029是这个过程完成的时间区间）

中国房价2024-2029中篇

阐述债务极限逻辑向收益成本均衡逻辑的详细转换路径及相应指标，并推演未来房价的运行轨迹。

持有收益 ≥ 持有成本 + 风险补偿

1. 持有收益 = 附属价值 + 租金
   1. 附属价值包括学区和心理价值，是模糊的；
      1. 义务教育按所在户籍，买房实际上是获取入学的主动权，但学区价值难以准确量化；
2. 持有成本 = 资金成本 + 折旧 + 潜在成本
   1. 潜在成本主要是房产税，征收房产税几乎是必然，但当前难以量化；
3. 风险补偿
   1. 因为承担了房产的价格波动风险、流动性风险，而需要获得的资金补偿；
   2. 房价上涨时期人们对风险补偿要求低，而房价下降时期对风险补偿要求高，也是模糊的；

收益成本均衡逻辑指标

附属价值 + 租金 ≥ 资金成本 + 折旧 + 潜在成本 + 风险补偿，将两边模糊的内容简化

租金 ≥ 资金成本 + 折旧

1. 租金

   1. 2024年6月，全国六座二线城市的年租金回报率的平均值为2.27%；

2. 资金成本

   1. 自有资金的资金成本为银行大额存单，3~5年定存利率目前约为2.35%；
   2. 首套房商业贷款利率取当前均值3.45%；
   3. 其自有资金成本,和贷款成本3.45%,的均值为(2.35% + 3.45%) / 2 = 2.9%；

3. 折旧

   1. 

   2. 房屋年折旧率参考值

      楼龄	年折旧值
      0 - 5年	0.3%
      5 - 10年	0.7%
      10 - 15年	1.2%
      15 - 20年	1.7%
      20 - 25年	2.2%
      25 - 30年	2.7%

   3. 计算租金回报率的小区平均建成时间为2012年，至今12年，年折旧值取1.2%；

   4. 2.27%＜＜4.10%，显然未达到平衡，存量房市场必将达到平衡；

      1. 参考全球主要482个城市，其市中心的租金回报率均值为5.70%，中位值为4.54%；
      2. 参考纽约、伦敦、东京等世界最顶级城市，其平均租金回报率约在5%；

收益成本均衡逻辑路径

实现路径

1. 租金上升；——租金挂钩老百姓收入水平，变化较为缓慢
2. 房价下降；——从政策制定者的角度出发，房价挂钩金融系统不能大起大落
3. 资金成本下降；——唯一选择，一个最可能的结果是利率缓慢逐步下调
4. 房价由市场的力量推动，呈波浪形态下行，最终达到平衡，2024~2029就是这个平衡的实现过程；
5. 在新的平衡实现的那一刻，未来的房产新周期也就正式开启了，同时那一刻也是未来20年最佳的房产买入点；

中国房价2024-2029下篇

用走势图的形式，把这个平衡过程的重要转折点标示出来，并给出识别信号。

模糊项扩展

附属价值 + 租金 ≥ 资金成本 + 折旧 + 潜在成本 + 风险补偿，将两边模糊的内容简化

1. 附属价值中的学区价值将下降，学区价值挂钩新生儿
   1. 2016年出生人口1786万，创2000年以来峰值；
   2. 但2017年开始，出生人口连续7年下滑，2023降至902万人，仅为2016年的50.5%，创历史新低；
   3. 2016年出生的小孩今年七八岁，正是上小学的年纪，那么此时此刻也就是2024年，学位竞争一定是极其激烈；
   4. 但从现在看，未来小学入学生数量将逐年递减，房价越高的地方生育率越低，入学数量减少越快，至6~7年后，整体上降至今年的一半左右；
2. 持有成本中的潜在成本为房产税，引用网络公开的土地财政依赖度数据
   1. 重点城市平均依赖度在50%左右，2023年相比2022年依赖度显著下降，源自卖地收入的减少；
   2. 在城市化进入稳定时期后，房产市场增量减少，将以存量交易为主，财政亏空是必然的；
   3. 这就需要一笔新的收入来补窟窿
      1. 房产税；
         1. 当下考虑到房地产下行以及就业不足等因素，并不具备征收房产税的社会条件；
         2. 等经济调整期度过，房产税或将以类似超出面积税、建设税续存税等的名义出现；
      2. 股权财政
         1. 以深圳为代表，政府化身天使基金，孵化企业，通过股权增值来获取收益，这是一条良性的财政路线；
         2. 但对区域经济以及地方政府的能力要求太高，且存在收益不确定性，因此不具备全国推行的可能；

无法通过具体的数字进行普遍衡量的为伪，反之为真，理性投资务必去伪存真。

收益成本均衡

租金 ≥ 资金成本 + 折旧

1. 现在2.27%＜＜4.10%，房地产调整期，新房市场转换为存量房市场，就会形成收益成本均衡；
2. 资金成本长期倾向于下降，形成一条略向下倾斜的线，称之为房产持有均衡线；
3. 房产持有收益会围绕这根均衡线上下波动；
4. 尤其当租金回报率下穿资金成本时，代表租金水平已经无法覆盖最基本的资金成本，此时房价进入纯粹泡沫化时期，此后该泡沫随经济周期波动而破灭，租金回报率再次上升；
5. 如此往复循环，这个循环的本质是债务的膨胀和收缩，所谓的泡沫其实就是没有支撑的债务；
6. 房价的长周期就是债务周期；

推演未来

2024年6月租金回报率为红色点2.27%，显著低于均衡线4.1%，也低于资金成本线2.9%——资金成本会在政策的驱动下下行，租金回报率会在市场的驱动下上行。

1. 红色线租金回报率将逐渐上升，与灰色线资金成本相交于A点；

   1. 首套房贷利率普遍进入3%以内；
   2. 大额存单利率来到2%附近；
   3. 租金回报率普遍高于定期存款利率；
   4. 二线城市出现大量租金回报率超过首套房贷利率的老小区；
   5. 你会从二手房中介那里听到这样的说法，贷款买房租金收入超过月供；——未考虑到房屋折旧

2. 有相当一部分资金从银行流出，房地产行业阶段性企稳；

   1. 房价稳定乃至反弹，超跌区域出现报复性回升，优质板块吸收情绪上升；
   2. 股市将会迎来一轮显著的上涨；

3. 伴随着房价反弹，租金回报率转弯下降，短暂行情结束，市场再次陷入低迷；

   1. 市场结构是二手房，存量房已经成为了市场交易的绝对主体，房屋折旧明显；

4. 房价再次下跌，租金回报率重新上升，和均衡线相交于B点，实现房产收益成本的真正均衡；

   1. 买入房产的较好时机；

5. 在经济整体上软着陆的前提下，我们的房产市场正式进入稳定的存量市场

   1. 完成了新房市场债务极限逻辑到存量房市场收益成本均衡的转换；
   2. 租金回报率和房价成反向变化；

日本1990年后的房价走势

1. 如蓝色线所示，叠加在我国的房价走势图上，房价在短时间内急速下跌；
2. 房价价格腰斩，致使大量家庭企业破产，银行资产负债表恶化，整个经济体失去投融资能力；
3. 其内在原因在于当时的日本央行受制于“大藏省”，而“大藏省”与政治团体、企业联合体密切相关，不具备独立的货币决策地位，致使利率政策进退失据，误判利率政策转折点；
4. 房价不能过快下跌，这也是我们当下层出不穷的房产救市政策的根本出发点；

美国次贷危机后的房价走势

1. 如黑色线所示，叠加在我国的房价走势图上，很快就度过了房价下行期；
2. 有两个原因
   1. 美联储是一家具有独立地位的私有中央银行，直接对美国国会负责，而不听命于行政命令，能够独立的对经济状态做出判断，并制定实施利率政策；
   2. 美元是唯一的世界货币，是国际贸易的普遍结算货币，美元结算比例长期占全球总结算一半左右，同时美元是世界其他各国最主要的外汇储备；
      1. 2023年第四季度，IMAX公布的全球外汇储备排名中，美元占比58.36%，位居榜首；
      2. 我国便是全球储备美元作为外汇最多的国家，截至2024年5月末，我国外汇储备规模为32320亿美元；
      3. 摆脱危机最简单的办法就是降低利率，增发货币，刺激市场的消费情绪，但美国增发的货发给本国自己人，而美元的贬值却是由全世界共同承担,；
   3. 以美元作为世界货币的地位是靠两次世界大战换来的，世界上其他国家都不具备这种能力，因此我们未来的房价很难复制美国的走势；

推演综述

1. 房价完成由新房主导的市场向存量主导的市场的过渡；
2. 房价将围绕收益成本均衡线波动，而这个收益成本均衡线的高低从根本上取决于我国的出口；
   1. 出口是我国财富最重要的增量来源，出口好则房价支撑好，反之房价缺乏支撑；
   2. 在楼市中分化现象会更加明显，核心城市好地段的优质房产在长期走势上会超过房价的整体走势；
3. 努力避免重复日本，但也没条件重复美国；

建议

1. 如果你持有多套房产，适当分散资产品类，以对冲风险，有条件的可配置一定比例外币资产；
2. 如果你是正在还月供的刚需或改善群体，那么你的关注点不在房价,而在你未来的现金流，需要审慎考虑你的收入稳定性；
3. 对于当下已经有实际购房需求的朋友，建议至少可以等到图中的A点再买；
   1. A点最简单的信号是首套房贷利率普遍降至3%以内，2.8%左右，现在2024年6月，这个数值是3.45%；
   2. 从纯粹投资的角度出发，应在B点时刻，在核心城市优质地段、地铁旁买入中高品质房产；

股市

中国股市2024

反弹诱多——》宽基和行业指数基金定投，近5年PE < 30%低估买，近5年PE > 60%高估卖。

视频发布于2024-09。

1. 上证指数3次最高点，最低点汇合；——》不赞同，沪深300指数，上升趋势

2. 经济结构转变是一个长期的过程；

   1. 房产业疲软

      1. 动辄百万的首付掏空一个又一个普通家庭的储蓄；
      2. 动辄二三十年的房贷还款周期透支一代人的青春；
      3. 高房价、高房贷导致消费不振
         1. 100万房贷20年还款周期，每月5000元月供；
         2. 2023年全国城镇居民人均可支配收入5.18万，折合每月4317元；
         3. 城镇居民可支配收入中位数4.71万，折合每月3925元；
      4. 房产业及其相关的基础建设，上下游行业，GDP占比30%；

   2. 制造业疲软

      1. 2023年全国工业产能利用率为75.1%，< 75%通常被认为是严重的产能过剩；
      2. 2020年的数据中国拥有世界500强制造业企业61个，排名世界第一，但是平均利润率仅为2.0%，同时期美国制造业企业的平均利润率达到8.3%，英国、瑞士的平均利润率甚至高达12.3%；
      3. 制造业，GDP占比30%；

   3. 新增长点规模不够；

      1. 新能源汽车全产业链，GPD占比1.6%；
      2. 人工智能，GPD占比趋近于0；

3. 2024年现状

   1. 正面因素：中央政府稳股市，促股市以促消费；
   2. 负面因素：楼市缩表扩大化造成的财富衰减、资金断裂；

4. 建议

   • 完全不懂，就不要参与；

   • 有基础，合理评估筛选有长期价值的板块，板块轮动；

   • 参考广义货币和狭义货币的动态作用关系；

美国股市2024

风险显现——前所未有的规模巨大的房地产和股市双风险

视频发布于2024-09。

1. 巴菲特管理的伯克希尔现金储备一直在创纪录；
   1. 2023年第四季度，1676亿美元；
   2. 2024年第二季度，2769亿美元；
   3. 2024年8月底，接近3000亿美元；
2. 近期道琼斯工业指数走势显著强于纳斯达克指数
   1. 从7月10日到8月30日，道指上涨约4.6%,纳指下降约5.0%；
   2. 总体而言，相当一部分资金从高风险的科技创新行业，转向了较为稳定的传统行业；
3. 美联储降息将导致美股和A股显著下行
   1. 成熟市场、预期、逆周期调节；
   2. 美股这24年整体涨幅极大，资产优质，在降息后有限时间内，股价回调后是美股的极好买入点；
   3. 2000年美国互联网泡沫破灭
      1. 美国标普500指数下跌43%；
      2. 香港恒生指数下跌50%；
      3. 中国上证指数下跌52%；
   4. 2008年美国次贷危机
      1. 美国标普500指数下跌50%；
      2. 香港恒生指数下跌59%；
      3. 中国上证指数下跌71%；

美国房地产和股市同步变化

1. 美国家庭资产结构图，养老金和共同基金折算一半投资股市，合集股市投资28.5%，和同样作为风险资产的房地产相当；
   1. 房地产25%；
   2. 寿险和养老金储备22%；
   3. 股票14%；
   4. 共同基金7%；
   5. 存款12%；
   6. 耐用消费品4%；
   7. 其他金融资产15%；
   8. 其他资产1%；
2. 美国房价泡沫线与美国合理房价水平——由账号撰稿人以标普公司发布的美国十城房价和美国cpi为基础计算而来，没有可以在线查看的地方；
3. 1969年到1970年、1974年到1975年、1980年到1982年、1990年到1991年、2007年到2012年，每一段经济危机都与房价泡沫线向下穿过均衡线的过程相对应
4. 经济危机是产能过剩危机，和房地产是深度关联的，两者背后都是债务周期；
5. 债务是驱动经济变化的根本力量。
   • 债务扩张，产能和各种资产泡沫随之扩张，经济呈现日益蓬勃的趋势；
   • 债务收缩，产能和资产泡沫随之收缩，经济表现为衰退；
6. 房产是大部分家庭最大的一笔消费，房贷是其最大一笔贷款，当房地产这个市场走向高债务、高杠杆逐步泡沫化时，经济体中几乎所有其他资产也已经泡沫化了，这条房价泡沫线其实是通过直观连续的曲线，呈现了整个经济体总债务的周期性变化。
7. 房价由虚高回归合理值，股价同时或稍晚就到底了；

美股市盈率的急剧变化

1. 2000年互联网泡沫，美股市盈率急速上升，导致股价飙升，不久泡沫破裂，股价急速下跌；

判定美股2024年的走势

1. 美国房价泡沫线远超美国合理房价水平，累积的风险超过了次贷危机的水平；
2. 市盈率过高，由人工智能引领的浪潮远超互联网泡沫；

其他人的看法

1. 美联储今年要降息，这正是买入美股最佳时机；——降息之时，也是靴子落地之时
2. 美国的非农就业数据、消费数据都很好；——建议拉长时间线，不要执着于短期的变化

建议

1. 投资一定不要存有侥幸心理，不要以为你是特别的那一个，十倍股年年有，您买到了吗；
2. 此时此刻，最好的选择是置身事外，学习知识，锻炼身体，积累本金；
3. 当美股市盈率回归，当美国房价泡沫线向下穿过均衡线，那时美股、港股都将迎来历史性的买点；

香港股市2024

弱势筑底——在港币联系汇率制度不变的前提下，港股涨幅将远大于陆股。

视频发布于2024-09。

两个中长期预判内容

1. 港股弱势筑底；半年难以检验
2. 港股强于陆股；半年勉强检验
   1. 2023-01-03 ~ 2024-03-14，恒生指数显著弱于上证指数；
      1. 恒生指数从20145点下跌至16961点，跌幅15.8%；
      2. 上证指数从3116点下跌至3038点，跌幅2.5%；
      3. 沪深300指数从3685点下跌至3562点，跌幅3.3%
   2. 2024-03-15 ~ 2024-09-04，恒生指数显著强于上证指数；
      1. 恒生指数上涨至17457点，涨幅2.9%；
      2. 上证指数下跌至2784点，跌幅8.4%；
      3. 沪深300指数从3562点下跌至3252点，跌幅8.7%；
   3. 2024-03-15 ~ 2024-10-18，恒生指数显著强于上证指数；
      1. 恒生指数上涨至20804点，涨幅22.7%；
      2. 上证指数上涨至3262点，涨幅7.4%；
      3. 沪深300指数上涨至3925点，涨幅20.7%；
   4. 用沪深300指数代替上证指数才能更好地反应陆股情况，后续用沪深300看下数据；
   5. 用恒生科技指数比较科创50指数有失公允，科创50指数2019年年底才创建；

香港股市2024走势

1. 2009-03 ~ 2018-03，港股显著强于陆股
   1. 恒生指数上涨160%，12526，31502；
   2. 上证指数仅上涨53%；
   3. 未找到沪深300指数的数据和未找到恒生全收益指数；
2. 2018-03 ~ 2024-03，中美贸易战开始，并外延为科技战
   1. 恒生指数下跌48%；
   2. 上证指数仅下跌6%；

中美关系的日趋紧张与港股的不断下挫在时间上高度吻合，那么两者之间有何内在联系呢？

1. 从构成主体看，港股跟陆股都是大陆公司
   1. 截至2024年3月，在香港上市的中国内地企业数量占香港上市公司总数的比例约为50%；
   2. 内地企业的总市值占港股市场总市值的比例接近80%；
   3. 内地企业的成交金额占比则达到了接近90%；
2. 等同于美元为中国大陆公司定价
   1. 港股以港币计价，而香港于1983年实行联系汇率制度，7.8港币固定兑换一美元；
3. 推论
   1. 中美交融，则两头受益；
   2. 中美不和，则两头受气；
4. 预测
   1. 在美国两党割裂的背景下，中国国内随着以青年失业为代表的经济民生问题凸显，中美势必在对抗竞争合作之间寻找动态平衡；
   2. 只要联系汇率制度不变，港股就是美元资产，香港的独特地位绝非上海、深圳可以取代；
   3. 香港严格的上市公司监管制度，规范的运作机制，市场稳定且透明，相比陆股更具价值；
5. 风险
   1. 美国风险显现；
   2. 中美关系缓和十分漫长且波折，要有足够的心理准备；

引用

1. 2024中国股市-半年验证及补充
2. 《中国房价2024-2029》2024年10月初更新
3. 中国房价2024-2029上篇
4. 中国房价2024-2029中篇
5. 中国房价2024-2029下篇
6. 美国股市2024半年验证及补充
7. 巴菲特大幅套现，伯克希尔哈撒韦公司市值首次突破 1 万亿美元；
8. 巴菲特发布2024年致股东公开信
9. 香港股市2024半年验证及补充