特别感谢 David Andolfatto、Vitalik Buterin、Chih-Cheng Liang、Barnabé Monnot 和 Danny Ryan 的评论，帮助我改进了本文
可自由交易资产的价值由供给和需求决定。这显然适用于股票和加密货币。但它也适用于我们试图创建的任何“稳定币”。它甚至适用于美元或欧元等传统法定货币。
当我在这里谈论稳定币时，我指的是像 MakerDAO 的 DAI 这样的去中心化、有抵押的稳定币，而不是供需问题显而易见的 USDT 或 USDC。那么MakerDAO如何平衡稳定币的供需呢？
这如何帮助我们了解央行如何对待法定货币？
如何创建稳定币
让我们了解一下，如果作为构建块，我们只拥有易受不良大幅波动影响的资产，那么我们如何创建稳定币。幸运的是，我们有一个很好的例子来说明如何通过抵押稳定币来做到这一点，其中最好的例子是MakerDAO，它是 DAI 稳定币背后的项目。
该项目背后的想法是创建一种名为 DAI 的代币，尽可能追踪 1 美元的价值。请注意，我们也可以跟踪任何其他资产，而不是使用美元——例如，RAI 跟踪以太币价格的时间平均版本。我建议，从长远来看，以太坊社区应该努力创建一个以以太币形式跟踪消费品价格的预言机，这样我们就可以创建一种与任何现有法定货币无关、真正全球化的稳定币。独立的。但作为起点，使用美元可能是一个非常好的主意，因为世界上大多数人直观地认为美元相对稳定。
MakerDAO 是如何在没有任何美元银行账户现金储备、只有高度波动的链上资产的情况下创建这种稳定币的？其核心思想是所谓的抵押债务头寸（CDP）。这是一种保证金头寸，人们可以锁定波动性资产（例如以太币），并作为回报创建或“借用”一定数量的 DAI。CDP 本质上将锁定的以太币的价值分为两部分：
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第一部分是“债务部分”——该部分的美元价值是固定的，属于实际 DAI 稳定币的拥有者
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第二部分是股权部分——它属于 CDP 的所有者，是第一部分得到满足后剩下的价值
请注意，我在这里将它们称为“债务”和“股权”，因为当我们谈论做同样事情的公司时，我们就是这样称呼它们的：当公司需要资本时，他们可以以银行贷款和债券的形式筹集“债务” ，通常——这是非常可预测的，并且当公司资金用完时会得到优先考虑（例如首先使用剩余资产偿还）。这就是为什么债券（可交易债务）的价格相当稳定：只要公司不破产，它们总会得到偿还。股权是这些债务头寸得到满足后剩下的价值，并以股票的形式进行交易——股票的波动性更大，因为它们的价值取决于公司的盈利能力，而不仅仅是偿付能力。
该系统的优雅之处在于，股权头寸可以吸收波动性，从而使债务持有人（即持有由此创建的 DAI 的人）具有可预测的价值。举个例子，看看当上述 CDP 中锁定的 1 个 ETH 的价值波动时会发生什么：
权益持有者获得了一个现在高度波动的头寸（作为回报，如果 ETH 的价值上涨，获得更高的回报）。只要 ETH 价格不会暴跌得太快，CDP 的“债务”部分就会保持良好且稳定的状态，并且始终价值 1000 美元。
最后一部分可能看起来很可怕，就好像该线的红色“权益”部分一旦达到 1,000 美元线，DAI 债务可能会突然得不到满足，因此 1 个 DAI 的价值将跌破 1 美元。然而，一旦 CDP 头寸太接近零净值，MakerDAO 实际上就会清算它们。这是通过将抵押品拍卖给 DAI 中出价最高的人来实现的。
这意味着在实践中，如果极端跌落发生得不太快，MakerDAO 可以应对。这已经被反复测试，例如 2020 年 3 月，尽管加密资产价值急剧下跌，但 DAI 仍保持锚定汇率。
（这在很大程度上描述了 DAI 的旧版本，即单抵押品 DAI（仅接受 ETH 作为抵押品）。当前实例化的多抵押品 DAI 的不同之处在于，它还接受其他形式的抵押品（这很棒），其中一些这是中心化的稳定币（例如 USDC），我认为这不太好。）
为什么我们需要为此添加利率
MakerDAO 有一个简单的机制来确保 DAI 的长期预期价值应为 1 美元：在偏差较大的情况下，治理系统可以触发全球结算，这将立即为所有 DAI 持有者提供当前等值的 ETH利用所有保证其安全的 CDP。然而，该事件可能发生在遥远的未来，因此并不能保证瞬时价格恰好是 1 DAI。
让我们了解 MakerDAO 对 DAI 的目标：他们希望 1 DAI 始终价值 1 美元。
有人可能会想：哦，但有时超过 1 美元也没关系，对吗？事实上，这也很糟糕：如果获得 1 个 DAI 的成本超过 1 美元，那么 MakerDAO 就会失败。因为如果我只能以 1.10 美元的价格获得 DAI，那么这意味着它对我来说不能充当稳定币——它可能会突然下跌 10%，当它回到预期的 1 美元挂钩时，我将失去该价值。因此，必须始终将钉子保持在两个方向上。
但与任何自由交易的资产一样，DAI 的价值由供需决定。
价格由供需决定是什么意思？假设我们正在谈论像小麦这样的商品，有许多独立的买家和卖家。小麦的购买者遵循一定的“需求曲线”：小麦价格越高，需求量越少；小麦价格越高，需求量越少；小麦价格越高，需求量越少。这很容易直观地看出：如果小麦变得非常昂贵，我会购买大米而不是面粉。如果小麦变得非常便宜，那么我会用更多的小麦来替代其他食物，甚至多买几袋，以防以后需要。许多消费者的行为总体上使这条曲线变得平滑。
供给曲线着眼于另一边，即想要将其出售到市场上的小麦生产者。供应商是种植小麦的农民。他们根据当前的市场价格做出类似的决定。如果价格低，他们就不会种植小麦，或者可能将其中一些储存起来，以便以后以更高的价格出售。如果价格高，他们可以用小麦替代其他作物，甚至可以在目前不值得种植的土地上种植小麦，因为产量较低或较难收割。
从概念上讲，这两条曲线可以绘制成如下图：
经济学家传统上将价格Y轴在此图中的，当作为自变量时，它通常位于X轴。
两条曲线相交时存在一个价格。在均衡状态下，如果市场没有任何干扰，这是商品的预期价格。这是因为，如果价格较低，则无法满足所有需求，因此生产商会发现通过提高价格可以获得更多利润，从而提高整体价格。另一方面，如果当前价格较高，那么就会有太多的供应争夺少数想要购买小麦的消费者，因此降低价格的生产者将获得利润（或减少损失）因为消费者将转向他们。唯一稳定的点是两条曲线的交汇点。
这同样适用于 DAI——它可以在交易所自由交易。
DAI 的供应是由那些乐于持有 CDP 头寸的人以及任何已经持有 DAI 并想要出售的人提供的，这基本上意味着利用其不稳定的资产来创造更多的 DAI。需求来自那些希望稳定地保持 DAI 价值的人。
这两条曲线不一定会在每 DAI 1 美元的价格处相遇。
举个例子，如果以太币市场非常看涨，很多人认为它会上涨，那么这可能意味着对持有 DAI 提供的稳定性的需求很少，而对杠杆以太币头寸的需求很高。当价格上涨时，非常看好以太币的人会忍不住利用自己的头寸来获取更多利润。在这种环境下，太多人想要拿出 CDP 并创建 DAI，以至于没有足够多的人有兴趣实际使用所有 DAI。DAI 的价值将低于挂钩，这是不可取的。
MakerDAO 可以通过为持有 DAI 增加正利率（“储蓄率”）来纠正这一问题，奖励持有者并向持有保证金头寸的人收取费用。这使得持有 DAI 更具吸引力。您可能认为 ETH 是一项很好的投资，但它波动很大，因此也许具有 5% 储蓄利息的 DAI 看起来很有吸引力。如果不是 5%，那么也许是 10%。在此利率的某个值下，对 DAI 的需求将增加足够多（而 CDP 形式的供应量将减少足够多），从而使 DAI 的价值将回到预期的挂钩水平。
但相反的情况也是可能的——在许多人更喜欢稳定性的环境中（也许在“熊市”中，持有以太币没有那么有吸引力），负利率会降低持有 DAI 的吸引力，从而减少需求。另一方面，当您实际获得报酬时，购买 CDP 就会变得更有吸引力。您可能害怕以 ETH 为抵押申请 1000 美元的贷款，但如果您每年获得 10% 或 100 美元的贷款怎么办？
因此，我们现在实际上有另一个维度来改变 DAI 的供需——储蓄利率。较低的利率（甚至负利率）将减少需求并增加供应，从而导致 DAI 价格下降。较高的利率会产生相反的效果，并提高 DAI 的价格。为了将价格调整到 1 美元，我们只需调整利率，直到价格一致为止。
下面的图表说明了其工作原理：
左边是利率为 1% 时的供给和需求曲线。曲线在 0.95 美元的价格处相遇，这是 DAI 当前的公平市场价格，因此太低了。在这种情况下，MakerDAO 需要提高利率。通过将利率提高到 2%（右侧），CDP 的吸引力会降低（供应转移），而持有 DAI 会变得更具吸引力，从而使曲线在所需价格 1.00 美元处相遇。
有鉴于此，我很高兴 MakerDAO 经过很长时间才决定实现支持负利率的能力。当需要很大的稳定性时，它们是必不可少的。事实上，过去没有这一点需要做出非常不幸的决定，即使用 USDC 等中心化稳定币来支持 DAI，否则需求将无法得到满足，并且会飙升至锚定汇率之上。希望从长远来看，这种情况能够得到扭转。
综上所述，利率是一种平衡稳定币供需的机制。一个理想的系统应该简单地选择一个使供给和需求相等的利率——这个利率将代表保持价值稳定的公平市场价格。根据整体经济形势，该利率可以是正的，也可以是负的。
与法定货币的类比
“法定货币”实际上对我们的国家货币来说是一个巨大的误称。“菲亚特”意味着有人创建了大量（我们在加密货币生态系统中所说的）代币，并通过“菲亚特”（拉丁语“让它完成”）告诉每个人，这现在就是金钱。
然而，这并不是法定货币的真正运作方式。法定货币实际上在某种程度上是如上所述的“抵押稳定币”，但有一些额外的复杂性。正如许多评论者过去指出的那样，我们应该将它们称为“信用货币”。
要看到这一点，我们需要了解传统货币由两个不同的组成部分组成（还有更多，但这两个部分将说明它是如何运作的）：
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中央银行货币，包括准备金账户（银行在中央银行开设的）以及所有流通中的实物货币（纸币、硬币）；这通常表示为 M0（并且可以正确地称为“法定”货币）
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银行存款，基本上是您银行账户中的资金，以及类似的流动存款。这称为M1。
但M1货币到底是什么？这只不过是你的银行欠你的“债务”。这种债务通常是由某人从银行贷款而产生的：例如，当您申请抵押贷款时，会创建两个帐户：一个说“银行欠您钱”，另一个说“您欠银行钱”，然后它们会取消互相出去。您银行的净头寸并没有改变，尽管在此过程中风险变得更大（杠杆率更高）。并且新增存款创造出来，从而扩大了M1的数量。
但这种抵押贷款是由你的收入和抵押财产来支持和抵押的。实际上，银行发放的每笔贷款与我们上面的抵押债务头寸非常相似。当您提取 200,000 美元的抵押贷款时，您的 CDP 为：
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你长1栋房子
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您还缺 200,000 美元
现在它看起来更像是 CDP。虽然央行和国家有其他工具来改变供给和控制通货膨胀，但这种债务机制是一个强大的约束，可以动态调整数量，同时保持货币价值或多或少不变。
那么负利率和通货膨胀不是骗局吗？
正如我们之前所看到的，DAI 有时需要负利率来维持挂钩。2008年金融危机爆发后，人们惊讶地发现银行账户利率甚至央行利息都可能是负值。但这真的有那么令人惊讶吗？
央行拥有不止一个杠杆来调整其货币的供需，但利率仍然是一个重要的杠杆。负利率向市场发出一个信号，通过人们举债投资于企业，重新平衡平衡，降低对稳定货币的需求，增加供应。
此外，通货膨胀基本上是实物现金（纸币和硬币）的负利率，这是必要的，因为我们没有任何直接应用它的方法。如果所有余额都是电子的，我们同样可以直接对余额应用负利率，而不会出现任何通货膨胀。（这忽略了价格粘性，这是另一个可能也有利于某种形式的通货膨胀的问题）
结论
MakerDAO 已经证明，即使您只有 ETH 这样的波动性资产，您也可以在此基础上构建稳定的货币。为简单起见，选择与美元挂钩，但它不一定是一种货币。只要我们有办法找到合理客观的预言，任何价值衡量标准都可以使用。
我不认为仅由有限供应定义的资产（例如黄金或比特币）是非常好的“价值储存手段”。从历史上看，在波动性较低的情况下，标准普尔 500 指数的表现远远优于黄金1。我认为这对于比特币和其他“供应有限”的资产来说不会有什么不同。如果你想做的是在长时间内实现价值最大化，那么生产性资产（以太坊将在 EIP1559 和合并之后）是一个更好的选择。
相反，如果您想要短期稳定，则需要一个明确的机制来保证这一点；稳定币就是其中之一，法定货币也有类似的机制。但必须有人站在另一边，而你可能不得不付出较低甚至负回报的代价。这就是稳定的代价。
您还可以在两者之间做一些事情，例如Reflexer Labs RAI。我不知道黄金或比特币如何仅仅通过固定的供应来提供更优越的东西。他们不这样做。与生产性资产和我们可以使用它们构建的稳定综合体相比，它们在波动性较高的情况下提供的回报更少，因此将完全处于劣势。我写了一篇关于这个主题的文章：RAI算法稳定币（不锚定法币）——加密领域最酷的实验之一
总之币圈不仅需要专业的玩法，更需要合适的风口才能赚到钱，我建了一个区块链项目交流群，群内会不定期分享一些有潜力的区块链项目和机会，有兴趣的私我：ChainRichWeb3
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转载自公众号：链财Web3
