电动两轮车海内外市场需求正兴。国内市场来看，新国标、消费趋势改变、外卖业发展、共享经济均成为电动两轮车需求持续增长的重要拉动力，2021 年销
量达到4100 万辆。海外市场来看，东南亚市场、欧洲市场等地电动两轮车消费正盛，2021 年，东南亚、欧洲电动两轮车销量预计分别达到560 万辆、350 万
辆，2013-2021 年年均复合增速分别达到22.6%、16.3%，未来在相关政策推动、疫情对消费习惯的扭转下，电动两轮车海外需求有望持续放量。
行业集中度加速集中，双寡头领跑行业。2016 年行业CR5 仅为36%，2020年行业CR5 已提升至71%，形成了以雅迪、爱玛为中心的竞争格局。主要得益于：行业层面，新国标、“一车一票”等政策及制度的实施加速市场分化，带动低端产能快速出清，随着不合规的企业淘汰出局和新技术的采用，产品价值也会随之提高；公司层面，雅迪、爱玛等龙头企业在渠道、产品、营销端持续发力，巩固自身优势，有望带动产业集中度进一步提高。
1）渠道：龙头企业渠道布局领先，渠道赋能进一步巩固竞争力。2021 年，雅迪经销商共计3353 家，终端门店28000 家；爱玛经销商数量超过2000 家，终
端门店数量超过20000 家。纵观雅迪的成长历程，2016 年雅迪在港股上市后，加快渠道建设步伐，五年间经销商数量复合增长14.32%，终端门店复合增长
25.01%。在渠道端扩张之下，2016-2021 年雅迪销售收入复合增长率为31.36%，销量复合增长率为33.1%。2016-2020 年，雅迪的市占率从11%增至26%。2021
年爱玛在上交所上市后承诺投入到“终端店面营销网络升级项目”总额为4.88 亿元，约占募集资金总额的29.06%。两大龙头企业在经销商和终端门店数量方面
有很大的优势，能够在稳定单店收入的同时进行渠道端的布局与开拓，保证自身规模的快速成长。通过对经销商全方位的赋能，龙头企业加强自身竞争力，绑定优质经销商。
2）产品：新技术迭代中，龙头研发实力突出。2016-2021 年各公司的研发费用保持高速增长，2021 年爱玛、雅迪的研发费用率均保持在1-4%左右。此外，电动两轮车产品的续航等性能是消费者最为重视的指标，龙头企业通过向上游布局等方式，掌握核心零部件的自主权，例如雅迪自主研发出了凸极电机，同时致力于石墨烯电池的研发，在电池和电机两大核心零部件上提高了电动两轮车的续航能力，是电动车续航技术的突破。我们认为，龙头具有相对较强的资金实力，可以大力投入研发，推动产业链延伸，有望带动行业技术快速迭代，推动行业高端化进程，主要体现在电池、电机等部件的升级、智能化功能的配备等方面，行业马太效应有望持续彰显。
3）营销：龙头企业品牌力根基深厚，营销持续加码。龙头品牌在营销方面都非常重视，2017-2021 年爱玛和雅迪销售费用率在3%-7%左右。从具体的营销方
式来看，主要有赞助综艺活动、电影，邀请明星代言，线下营销、促销活动等营销方式。我们认为，在行业长期低盈利水平的情况下，龙头具有相对较强的
资金实力，持续投入营销打造品牌力，已经在业内积淀了深厚的品牌力，而电动两轮车产品的使用性能、安全性都得到消费者的重视，强品牌力有望使得企
业长期受益。
铅酸蓄电池主要是由海绵铅负极、二氧化铅正极、33%～37%硫酸电解液、隔板、端子、排气栓、连接条和外壳等零件组成，其上游行业主要为硫酸、塑料
制品、玻璃纤维及铅行业。
锂离子电池生产制造上游环节有正极材料、负极材料、隔膜、电解液等。负极材料以天然石墨和人造石墨为主，对提高电池容量、循环性能等方面起重要作
用。正极材料最常用的为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂和三元材料，其性能直接影响锂离子电池性能。从锂离子电池的成本结构来看，正极材料成本占比最大，
2017 年达到55.06%，因此我们认为，制作正极材料的四种金属原料镍、钴、锰、锂的价格对锂离子电池行业影响较大.
海外电动两轮车市场：龙头率先布局，出海进程加速
电动两轮车海外出口业务有望成为新增长点。目前，全球有95%的电动两轮车产自于中国。2017-2020 年，我国电动两轮车出口数量从966.49 万辆增长至1794.06 万辆，年均复合增长率高达22.9%。在出口对象方面，2020 年1-10 月，我国对美国出口的电动两轮车远超其他国家，出口数量高达535.34 万辆，占出口总量约39%；第二大出口市场是荷兰，出口数量约69.25 万辆电动两轮车，占出口量约5%。
电动两轮车海内外市场需求正兴。国内市场来看，新国标、消费趋势改变、外卖业发展、共享经济均成为电动两轮车需求持续增长的重要拉动力，2021 年销量达到4100万辆，我们预测2025 年国内需求量近6000 万辆，复合增速为9.9%。海外市场来看，东南亚市场、欧洲市场等地电动两轮车消费正盛，2021 年，东南亚、欧洲电动两轮车销量预计分别达到560 万辆、350 万辆，2013-2021 年年均复合增速分别达到22.6%、16.3%。未来在相关政策推动、疫情对消费习惯的扭转下，电动两轮车海外需求有望持续放量。
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